天风证券-中曼石油-603619-优质的油服供应商，行业复苏有望持续受益-180124

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        优质的油服供应商：公司成立于  2003  年  6  月，是国内优质的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商，业务多数集中在海外。2018年公司获得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权，产业链有望向上游延伸，提升盈利水平。
        主打钻井工程服务业务，钻机装备制造业务辅助发展：公司期初是以工程分包商的身份进入国际市场，随着业务开展以及公司技术的不断提升，公司逐步开始承接国际大包项目。近年来，公司进一步扩大经营范围，不断发展地质工程研究和采油工程的能力，目前已形成成熟完备的钻采一体化服务能力。
        业务布局海外，在手订单充足：公司从  2010  年就已经开始进行海外布局，是较早走出国门的民营油服之一。随着公司技术实力的不断提高，海外业务逐渐由分包走向大包，客户也逐渐多元化。截止  2017  年  5  月末，公司在手订单已达  5.92  亿元，多数订单集中在伊拉克地区，为未来几年的业绩增长提供了强有力的支撑。
        原油中枢上移，新均衡  70-80  美金：2017  年  OPEC  减产执行以来，全球原油库存以平均  90  万桶/天速度快速去化。国际原油市场的再平衡实际已经实现。2018  年，预估消费量增长  130~150  万桶/天，生产量增加  110~130万桶/天。库存有望进一步去化，供需将进入偏紧状态。原油成本曲线中段区域是  40~60  美金/桶。目前美国页岩油仍然是边际资源，是平衡国际供需的核心变量。一旦需求增长突破了页岩油的边际供给，原油成本曲线将进入右端陡峭阶段，进入加速上涨期。70-80  美金/桶油价能够支撑是陆上老油田和深海油田复产，或成为  60  美金/桶均衡打破后的新均衡目标。
        油价上涨推动油服复苏：08  年经济危机之前，资本开支与油价处于同步上涨，而在  09  年以后的经济复苏期，资本开支的增加对于油价有  1-2  年的滞后，由此可以推断油价经历  16  年的反弹以后，油企资本开支在  17、18  年将开始逐渐恢复增长。油企普遍在  2013  年达到资本开支的高点，而油服公司普遍在  2014  年达到营业收入的高点，表明油服企业收入增长对于油企的资本开支仍有  1  年左右的滞后期。综合油企资本开支对于油价的滞后，我们判断油服行业在油价上涨过程中将不断收益，整体略滞后油价  2  年左右。油价从  2016  年开始回升，18  年将是油服行业复苏的开始。
        盈利预测：
        预测  17-19  年公司净利润为  489、578、664  亿元，对应  EPS  为  1.22、1.45、1.66  元/股，对应当前股价估值为  37、31、27  倍。根据我们对油服行业的历史判断，给予公司  18  年  35  倍估值水平，对应目标价  50.75  元，首次覆盖，“增持”评级。
        风险提示：地缘政治影响公司项目建设、油价下跌导致公司订单增加不及预期的风险。