国信证券-中集集团-000039-重大事件快评：空港业务整合迈出关键一步，企业价值有望提升-180125

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        事项：
        日前，中集集团发布公告，拟向联营公司中国消防注入子公司Pteris  Global  Limited（又称德利国际）78.15%股权。同时，为进一步提高对德利国际和中集天达空港设备有限公司的持股比例（以下简称“中集天达”，目前公司通过德利国际持有天达70%股权），中国消防拟向德利国际的另一股东丰强有限公司（以下简称“丰强”）收购德利国际21.26%的股权，并向中集天达的另一股东裕运控股有限公司（以下简称“裕运”）收购中集天达剩余30%股权。
        交易完成后，中国消防将成为中集的控股子公司（中集间接持有中国消防超过  50%的已发行股份），而德利国际和中集天达将成为中国消防的控股子公司（中国消防间接持有德利国际  99.41%的股份和中集天达99.59%的股权）。
        评论：
        空港独立平台成立，将进一步提升企业价值
        通过此次业务整合，中集旗下空港业务和消防车业务将形成独立上市平台，更加独立的平台更有利于业务的发展。中集集团旗下业务众多：（1）集装箱制造业务；（2）道路运输车辆业务；（3）能源、化工及液态食品装备业务；（4）海洋工程业务；（5）物流服务业务；（6）重型卡车业务；（7）空港装备业务；（8）房地产开发业务；（9）金融业务；（10）其他业务。十大业务板块一方面展现了中集集团的宽阔的业务面，但是另一反面也增加了公司管理难度，同时也不利于体现公司价值。此次空港+消防车业务平台的“独立”，是集团提升企业价值的重要一步。
        交易完成之后的中国消防将由消防车及消防设备业务扩展到以德利国际、中集天达、德国齐格勒及中国消防为主体的空港业务装备公司，业务涵盖登机桥、自动化物流、地面支持设备(GSE)、消防及救援车辆及智能停车业务。
        空港业务发展势头好，未来有望更上一层楼
        中集空港业务主要有五大板块：登机桥、消防与救援、自动化物流、地面支持设备(GSE)、立体停车库，由三个主体运营：德利国际（除消防以外的所有空港业务）、德国齐格勒集团和中国消防（运营消防业务）。中集空港业务近几年发展良好，2016  年年报显示中集空港业务实现营收32  亿元，同比增长14%，净利润同比增长110%。
        德利国际是全球最大的登机桥供货商之一，也是全球领先的物流自动化供应商（包括机场物流系统、行李处理及物料处理及地勤支持设备）。德利国际  2016  年收入15.2  亿元，过去三年CAGR14.8%；  2016  年实现净利润1.1  亿元，过去三年CAGR  32.1%。
        此次交易完成后，中国消防与德利国际预期可实现较好的协同效应：鉴于德利国际的业务和目标客户与中国消防相似，中国消防将通过与德利国际分享技术知识、供货商群、研究及开发资源、营销渠道以及销售网络，实现潜在协同效应，从而协助中国消防扩大市场覆盖面及降低营运成本。此外，长远而言，借着德利国际与中国及全球众多机场营运商之间的密切关系，中国消防将可扩大其于中国以及合适海外市场的业务营运。
        盈利预测与投资建议：
        全球经济复苏，公司作为集装箱龙头将充分受益；此外随着油价复苏，公司的海工业务有望减亏；道路车辆、能化及重卡发展势头持续向好。预计2017-2019  年公司净利润为24.63/34.12/43.26  亿元，同比增长356%/38%/26%，对应PE27/19/15  倍。给予“买入”评级。