天风证券-永辉超市-601933-辉腾携手注资家乐福，新零售加速超市整合！-180124

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        与腾讯就对  Carrefour  China  Holdings  NV  的或有投资与  Carrefour  SA  达成股权投资意向书。永辉、腾讯、家乐福三方将协作共赢，优势互补，将结合家乐福的全球零售经验、腾讯的数字化科技能力以及永辉的生鲜运营能力，在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步合作，目前拟投资事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段。此外，公告1  月22  日公司发生一笔大宗交易，以9.77  元/股成交1.663  亿股，系实控人之一张轩松减持的非限售流通股，将用于2017  年股权激励计划，本次减持数量约占总股本1.74%，减持完成后，张轩松持有公司16.38  亿股，占总股本17.11%。永辉当前处于收入与盈利双向加速上行通道，近期公司动作频频，股权激励激发内部活力，同时外部与腾讯、红旗、家乐福等一系列合作引领产业变革！
        家乐福中国：深耕国内市场，具备丰富的国际综超运营经验，三方合作利于公司借助其资源开展新零售实践。本次与腾讯、永辉三方联手，一方面通过腾讯的科技赋能，与线上融合，或在移动支付、店内体验和数据分析等关键领域合作，提升客流量，并开展新零售计划；另一面通过结合永辉，或将在中国本土的生鲜供应链方面得到大力支持。三方强强联手后或将帮助家乐福快速适应国内新零售环境，助力其在中国区业务取得新进展。家乐福全球供应链资源丰富，积极开展新业态，与公司新零售理念和业态推进相契合，有望为永辉带来新的利润增量。本次公司投资家乐福，通过嫁接家乐福的门店和供应链资源，利于公司供应链体系的不断完善和经营效益的进一步提高，与公司新零售理念高度契合。
        新零售时代，阿里、腾讯赋能高鑫、永辉；永辉、高鑫再赋能产业，从而带动整个零售业态实现跨越式迈进！对于永辉，中期来看公司已进入基本面加速成长期。①公司自2010  年上市至今7  年时间里构建了全国性生鲜物流网络体系，同时不断完善物流配送体系，强大的物流供应链是公司核心竞争力之一。②合伙人&赛马机制大幅降低未来全国规模化扩张所需管理成本。③前端门店盈亏平衡期3-5  个月，2017  年三季度公司新开33  家门店（不含超级物种4  家、生活店51  家）。④经营活动现金流和账面现金足以支撑未来开店计划。
        维持盈利预测，维持买入评级。作为唯一具备全国影响力的超市龙头，永辉当前收入与盈利已进入双向加速上行通道，市值成长伴随业绩一再超预期；新零售背景下公司引领线上线下融合，未来通过轻资产赋能方式，市场规模或可从线性发展迈向跨越式发展，2017-19  年归母净利润分别为20/28/36  亿，EPS  分别为0.21/0.29/0.38，当前股价对PE  分别为56/40/31倍，维持买入评级。
        风险提示：线下资源整合低于预期；与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢；门店扩张不及预期