东方证券-泸州老窖-000568-国窖高增特曲回归，销售团队扩容渠道下沉渐进，看好公司弹性空间-180125

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        核心观点
        高端酒价格带上移，景气周期有望延续。高端酒提价势头强劲，短期看，随春节来临白酒旺季量价齐升预期增强，春节延后经销商备货需求集中在Q1，有望推动高端白酒在Q1  的收入利润弹性进一步释放。中期来看，茅台重新进入提价周期将有效的打破两大高端酒价格抬升的天花板。在维持现有价格政策情形下，五粮液、国窖1573  性价比得到提升，18  年放量确定性加强。长期来看，消费群体变迁，宏观经济拉动、人均收入提升、财富溢出效应、餐饮业消费提升以及渠道加库存等因素推动高端酒需求增长。我们认为大众化转型后需求结构合理，渠道及社会库存仍处于良性范围，高端酒有望进入一个相对较长的景气周期。
        聚焦五大单品，国窖+特曲同步推进，品牌价值回归。泸州老窖素有“浓香鼻祖”之称，品牌基因优良。公司持续推进五大单品战略，随产品线的理顺和产品价格调整到位，18  年国窖高增长有望持续，占比提升拉升整体毛利率。特曲立稳200  元价格带，价格带重合度较高的窖龄30  年控量让位特曲，来年加大特曲广宣投入力度，将有望形成强劲的腰部支撑，实现品牌价值回归，我们看好国窖、特曲共同发力后带来公司的向上空间。
        销售团队扩容，渠道扁平化发力终端。公司此前的柒泉模式存在价格体系、产品结构策略难落实等问题，目前已向品牌专营化转型，产品分层专营定位精准化，渠道终端掌控力得到提升。公司以县级市场为单位进行区域布局，扩大招商从而实现渠道下沉及精细化，销售团队迅速增长，广宣及线下采取的高投入政策初现成效。分区域来看，西南根据地市场稳步回升，华中、华北高增长。新兴市场通过专营公司加强直营销售，总部支持力度提升。我们认为公司销售团队人员组建初步完毕后费效比将提升，渠道扁平化建设伴随招商推进将带动公司持续高增长。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为1.78、2.46、3.24  元，我们选取了白酒行业高端及次高端品种9  家可比公司，  对应2018  年平均估值水平为33  倍PE，对应目标价81.18  元，首次给予买入评级。
        风险提示:食品安全风险、消费需求不及预期风险、销售不达预期风险。