西南证券-千禾味业-603027-调味品主业快速增长，四季度环比改善明显-180125

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2017  年实现营业收入  9.53亿元，同比+23.7%，归母净利润1.45  亿元，同比+44.8%；其中Q4  单季度实现营业收入  2.63  亿元，同比+19.0%，归母净利润4032  万元，同比+44.0%。
        调味品主业依旧快速增长，四季度环比改善明显。假设焦糖色业务稳定，公司调味品业务17  年同比+34%，在深耕西南+全国扩张的策略下保持高速增长势头。17  年业绩略低于年初公司规划的收入30%、利润60%的增长目标，主要原因是在提价和主动清库存，公司Q3  单季度收入增速仅为8%，严重拖累整体增速。从市场调研来看，目前提价顺利完成，渠道库存亦恢复正常水平，四季度动销情况有明显改善，预计  Q4  单季度调味品业务收入在25%以上，环比大幅提升。Q4  净利率15.3%，环比提升1.3%，促销力度放缓叠加提价效应，盈利能力有明显改善。
        各区域市场齐头并进，电商表现尤其亮眼。从各市场渠道来看，华东地区已基本完成全年1  亿的销售目标，同比+35%以上，2018  年继续冲击1.5  亿销售目标；华北市场Q4  保持翻倍增长势头，预计全年有望达到4000  万。由于电商收入2017  年计入西南区域，全年有望实现35%-40%的销售增长，受益于双十一等网络购物节，公司电商渠道表现亮眼，仅双十一期间销售额突破千万，位列电商渠道酱油单品销售首位。
        核心增长逻辑依旧成立，18  年Q1  有望迎来开门红。尽管17  年业绩未达预期，但千禾高端化差异化产品定位下竞争优势明显+全国市场稳步扩张业绩进入高速增长期的核心逻辑依旧成立，调味品业务34%的增速远高于行业平均增速，消费升级趋势下高增长有望延续。由于18  年春节较晚，备货旺季效应将在18Q1集中体现，叠加提价效应，18  年一季度有望迎来开门红，增速表现环比继续改善。
        盈利预测：根据快报调整盈利预测，预计2017-2019  年收入分别为9.53  亿元、11.84  亿元、14.83  亿元，三年复合增速24.4%，归母净利润分别为1.45  亿元、2.0  亿元、2.69  亿元，三年复合增速39%，EPS  分别为0.44  元、0.61  元、0.83元，对应动态PE  分别为41  倍、29  倍、22  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：全国市场扩张风险；食品安全风险。