国金证券-凯文教育-002659-强运营高壁垒，A股教育最纯标的正式启航-180123

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        事件
        1  月23  日，公司公告，将于1  月24  日正式由“中泰桥梁”更名为“凯文教育”A  股最纯教育标的正式启航。
        投资建议
        三年教育转型之路，成就A  股最纯教育标的：①八大处控股：2015  年5  月公司计划通过非公开发行，拓展高端教育业务；2016  年7  月八大处成为控股股东，持股30.1%，实际控制人变为海淀区国资委，2017  年1  月八大处增持持股比例达32.09%；②出售桥梁业务：2017  年2  月原桥梁业务下沉至新中泰，同年11  月出售新中泰，完成桥梁业务的剥离；③全面布局教育业务：公司先后成立子公司文华学信，并收购文凯兴、凯文智信等公司作为教育业务运作平台，2018  年1  月证券简称正式更名为“凯文教育”。
        目前，公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校，均提供K12  教育。海淀凯文学校（轻资产模式），可容纳学生近1500  人，2016  年9  月第一批学生入学，已完成两批招生，高中提供美国AP  课程，朝阳凯文学校（重资产模式），可容纳学生近4000  人，2017  年9  月第一批学生入学，提供IB  课程。一方面，两所凯文学校与名校清华附中共享教育资源，均拥有顶尖的师资力量和教学平台系统，具有较强竞争力；另一方面，两所学校通过对优质体育设施资源的投入，加强与国际知名体育机构合作，打造差异化竞争优势，加强自身的办学特色。
        民办国际学校逐渐成为主要国际教育提供者，截止2017  年1  月占总学校数50%。我们看好国际学校，主要有两方面原因：①替代功能：教育资源出现缺口，体制内竞争日益严峻的情况下，国际学校作为一种补充形式，具有提供另一种选择的替代功能。②缓冲功能：留学人数不断上升，留学低龄化趋势持续显现的背景下，国际学校在教学环境、课程学习、文化融入等多方面具有一定的缓冲功能。国际学校为学生提供AP、IB  等多种课程，开拓国际视野，增强语言水平、综合素质，提高申请世界名校成功概率。
        高壁垒，高定位，强盈利能力公司，维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，盈利能力强，未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2017-2019  年EPS  为0.269/0.108/0.482  元，18/19  年对应PE117x/26x，维持买入评级，考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3  年，而实现盈利之后盈利增长弹性较大，公司预计2019  年迎来盈利快速增长，根据现金流估值，我们给予公司6-18  月内目标价20  元。
        风险提示：  学校招生或不及预期，学生学籍管理可能存在一定风险，未来学生升学情况尚不确定，学校课程可能依据国家政策要求有所改动。