国金证券-铁汉生态-300197-业绩高增+订单饱满，静待预期差扭转-180123

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        业绩简评
        1  月22  日公司公布2017  年度业绩预告，预计2017  年归母净利达6.8-8.4亿元，同增30%-60%，低于预期，同时公司提议每10  股分红0.5  元（含税）、每10  股转增5  股。
        经营分析
        1）公司预计2017  年归母净利达6.8-8.4  亿元，低于我们此前的预期（8.9亿元），业绩增速中枢45%，其中Q1/Q2/Q3/Q4  同比增速达7%/50%/71%/-6%-61%，四季度业绩增速有所下滑。2）公司2017  年非经常性损益约0.29亿元，对公司业绩影响不大，公司2017  年归母扣非增速约32%-34%。
        订单饱满+高质，未来业绩高增无忧，可转债发行成功资金无忧。1）公司2017  年中标订单达315  亿元，同增158%，是2016  年营收的6.9  倍，其中PPP  订单（含联合中标）达200  亿元，同增163%，PPP  项目与非PPP  均实现高增。2）2017  年公司新中标PPP  订单（含联合中标）中入库项目达137  亿元，占2017  年PPP  订单的68%，公司订单质量较高。3）12  月公司成功发行11  亿可转债，可较大缓解公司资金压力。
        行业高景气度下，静待PPP  预期差扭转。1）PPP  目前处于调整阶段，财政部92  号文要求在2018  年3  月末前将不合规的PPP  项目清理出库，某银行目前全面暂停PPP  融资业务，市场对PPP  持谨慎态度，我们认为现阶段PPP  监管强化力度趋缓，政策支持民企PPP  决心不改，静待3  月末项目库整理结束，PPP  龙头估值恢复。2）现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），园林行业升级扩容，预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35  万亿市场。
        投资建议
        预测公司18/19  年实现实现净利7.6/10.5  亿元，考虑公司订单饱满，业绩高增无忧，给予公司25  倍PE，对应目标价17  元。
        1  月23  日，公司收盘价仅11.29  元，低于可转债初始转股价12.39  元，员工持股买入价12.19  元，股权激励行权价12.9  元，现行价格安全边际高。
        风险提示
        利率持续上升导致融资成本上升、PPP  落地不及预期、公司项目出库。