天风证券-证券行业：长期业务空间打开，短期业绩有望改善将继续催化券商股-180125

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        券商长期业务空间打开  ：多层次资本市场下  产品的做市和创设业务有发展
        2017  年下半年以来随着监管对于多层次资本市场建立的多次表态支持和场外产品做市和创设业务的兴起，我们认为券商长期业务空间打开的拐点已经到来：1）多层次资本市场将极大的增加市场的参与主体，从而产生对于对冲等业务的需求；2）多层次资本市场将会容纳更多的投资标的，从而创造衍生品对冲的工具；3）多层次资本市场意味着市场纵深度的增强，衍生品和其基础资产的联动效应将会放大；4）产品的做市和创设业务大部分起始于  OTC  市场；  5）纵观国际经验，美国的做市和创设业务的兴起过程是：80  年代侧重杠杆交易和高息债券，90  年代侧重衍生交易，而这一切发展的起点来自于  70  年代以纳斯达克为首的  OTC  市场的建立；
        券商短期业绩有望显著改善  ：股价  的下一个催化剂
        我们认为受益于  2017  年  1  季度和  1  月份业绩的低基数，及  2018  年以来市场的活跃表现，券商短期业绩有望显著改善。从月度的净利润数据来看，去年  1  月份是  2017  年的相对低点。中信，华泰，海通，国君，广发和招商  2017年  1  月份的净利润数据分别是其全年单月倒数第  1，2，2，2，5，1  位。
        经纪业务：  2017  年  1  月是全年市场交易量的最低点，仅占全年交易量的5.94%。进入  2018  年以来，市场日均交易金额达到  5185  亿元，同比增幅为38.1%；
        投行业务：受制于去年  1  季度债券发行者尚未适应快速上升的利率从而导致大量债券融资取消，中信，国君，招商和广发去年  1  季度债券发行规模分别只占全年的  17.28%，17.24%，9.76%和  11.19%。2018  年以来降幅已经由去年的-34%收窄至-15%；
        信用业务：截止  1  月  24  日，行业两融余额为  1.08  万亿，较之去年  1  月上升2133  亿元。中信，华泰，国君，招商和广发的两融余额一年以来分别上升124  亿元，75  亿元，101  亿元，73  亿元和  47  亿元，，占期初余额的比例分别达到了  23.5%，14.59%，20.99%，15.37%和  9.12%。
        主要券商业务比较  ：  中信证券是全面的王者  ，  估值仍有提升空间
        中信各条线较为均衡，其两融，股票质押，IPO  规模，再融资规模，投资收益和资管主动管理规模均位列行业第一。
        当前中信，国君，海通，广发，华泰，招商对应  2018  年的市净率分别为  1.8，1.53，1.44，1.79，1.81  和  1.77，分别低于历史  40%-50%，20%-30%，70%-80%，50%-60%，20%-30%和  60%-70%的估值。2012-2013  年券商创新政策预期时期大型券商  PB  在  1.8-2.0  范围，且当时券商  ROE  不足  5%，因此结合当前大型券商  7%以上  ROE，以及历史估值分位水平，我们继续看好其股价表现。
        风险  提示  ：市场大幅波动，监管严厉超预期