东兴证券-S*ST前锋-600733-深度报告：新能源汽车领航者-180124

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        报告摘要：
        北汽新能源是A  股最纯新能源汽车标的，也是目前国内纯电动汽车技术能力最强、产品线最丰富、示范应用规模最大、市场占有率最高、产业链最完整的新能源汽车企业之一。
        北汽新能源实现纯电动乘用车销售冠军。2017  年，北汽新能源总体销量103199  台，为全国第一，产销双双突破十万辆，纯电动市场份额预计达到23.5%。北汽新能源市场份额持续领航，得益于产品、研发、营销、服务四轮驱动。
        产品端：  17、18  年持续推出10  余款新车型，形成完善的产品布局。对私市场上，以全新EC+全新EX形成“国民车”组合，重点强化三四线市场普及；以全新EU  轿车+ET  系列SUV“双子星”组合，重点进入一二线市场；另将以一款400  公里以上的跨界精品，打造新的业内爆款。
        研发端：“五国七地”研发布局和中国“蓝谷”研发中心是产品力的核心保障。2013  年至2017  年，北汽新能源研发费用投入累计达到36.22  亿元，占营业收入比重平均为20.35%。
        营销端：持续创新模式开辟新市场。公司积极探索共享出行，截止2017年底，轻享出行已覆盖全国12  个城市，运营车辆规模已达10000  台。北汽是唯一一家采用单独生产销售和建网模式经营的汽车企业。北汽新能源在全国25  个省139  个城市，新建235  家店，累计建店300  家。
        服务端：服务创新树立品牌价值。北汽新能源的售后服务也是业内领先水平。截至2017  年底，北汽新能源在全国有250  家的服务站，4  个备件中心，全国范围内具有很强大的服务能力。北汽新能源的售后服务也是业内领先水平。
        投资与估值：与SST  前锋资产置换，估值达288.5  亿。预计北汽新能源17/18/19  年营业收入将会实现30%/66%/56%的增长，营业收入分别为121.7  亿、201.62  亿、313.67  亿，用市销法对标比亚迪，2017  年北汽新能源估值水平能达到304  亿。
        风险提示：新能源汽车补贴退坡超预期，市场销量不及不及预期。