天风证券-睿见教育-6068.HK-联手广东江门政府成立轻资产学校，完善华南地区布局-180125

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        联手广东江门政府成立轻资产学校，满员7500  人，政府提供200  亩土地
        1  月23  日，公司公告，与广东省江门市开平政府已订立合作协议，将在开平市设立一所包括小学、初中及高中部的寄宿制学校，总目标容量约为7500  人。根据公告，开平市政府将分阶段提供一块租期50  年、占地200亩（约13.3  万平方米）的土地，并为建校所需的批文、师资及招生提供协助和政策优惠，该项目近期已获江门市开平政府确认有关分配土地。
        稳固广东地区教育布局，巩固华南地区高端民办教育集团领先地位
        公司经营战略主要围绕粤港澳大湾区，目前集团在大湾区已有5  所学校，1  所正在筹办，3  所正在规划，随着大湾区的发展，在广东地区创建新学校有助于品牌扩张。预计2018、19  年，云浮将设立新学校（目标学生7000人），潮州（目标学生8000  人）、广州、肇庆将规划新学校。考虑到一所学校的服务半径大约1  小时车程，加上此次协议设立的学校邻近港珠澳大桥出口，集团目前已经或者筹办开设的10  所学校基本覆盖粤港澳大湾区。此外，根据各校现时最大的目标学生容量（73694  人）和2017  年学生数目（41180  人）对比来看，当前学校利用率仅为55.9%，有巨大提升空间。
        睿见教育是华南区最大K12  民办教育集团，主要提供小/初/高学历制课程服务
        截至17  年9  月1  日，睿见教育在中国5  个城市（东莞、惠州、揭阳、潍坊、盘锦）的6  个校区拥有7  所寄宿学校，共有41180  名学生和2580  名教师。财务方面，FY17  总营收以及核心净利润（除上市费用及特殊收入支出）分别为9.79  亿和2.49  亿人民币，近四年复合年增长率分别为29.5%和28.1%。
        首次覆盖，给予增持评级。睿见教育成立于2003  年，作为中国华南区最大的高端小学及中学的民办教育集团，主要向1  至12  年级的学生提供高端国内课程体系，以广东为中心，迅速拓展学校网络至其他地区。我们预计公司FY18-19  年EPS  分别为0.19  元港币、0.24  元港币，参考港股K12学历制学校上市公司宇华教育及成实外教育估值，以及睿见目前学校整体利用率较低，提升空间广阔、外延新建持续推进以及加入大概率港股通标的，我们给予睿见教育FY18  30xPE，对应5.7  港币。
        风险提示：新建学校招生不及预期