华泰证券-深高速-600548-拟对联合置地减资，开发又进一程-180126

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        公司公告12  月运营数据，拟对联合置地公司减资
        公司发布2017  年12  月数据，主要路段路费收入略有下滑，主要因为，自2017  年下半年开始的全面治超行动，使超载车流量下降，对路费收入有负面影响，而2016  年同期基数较高。公司拟与新通产对联合置地公司进行减资，建议关注减资后续可能的操作，关注梅林关项目与房地产商的股权谈判结果。目标价调整至11.40-12.10  元，维持“买入”评级。
        因治超载与高基数，12  月车流量受轻微负面影响
        公司发布月度数据：2017  年12  月，主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长-8.1%、-2.6%、+8.8%、-1.9%、-3.7%；2017  全年，以上各路段的通行费收入分别同比增长+10.7%、+5.1%、+9.6%、+3.8%、+6.7%。公司公告称，自2017  年下半年开始的全面治超行动影响车型结构、使超载车流量下降，对路费收入有负面影响，而12  月该现象较为明显。我们认为，2016  年同期基数较高，也是重要原因。展望长期，超载车流量下降有利于降低公路的养护成本。
        梅林关项目取得又一进展，后续关注与房地产商的股权谈判
        公司拟与新通产、联合置地签署《减资协议书》。联合置地注册资本50  亿元，新通产和深高速分别持有其51%和49%权益。减资协议约定：深高速、新通产对联合置地分别减资22.05  亿元、22.95  亿元。联合置地是为梅林关房地产项目专设的公司，梅林关项目地块总成本约50~52  亿元（含已付总地价款约35.67  亿元）。两家股东合计减资45  亿元，已超过联合置地的账面资金。深高速在2014  年H  股通函曾提到，考虑股权转让方式引入房地产商。我们建议关注减资后续可能的操作，关注与房地产商的股权谈判。
        关注三条公路回购第二阶段谈判，若选择政府买断模式将确认处置收益
        政府在2016  年2  月协议回购公司旗下盐排、盐坝、南光高速。协议约定，在2018  年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为2019  年之后的对价。据1  月17  日深圳市人大审议的政府工作报告（南方都市报），2018  年深圳市安排高速公路回购预算46.4亿元。如果采用方式二，公司将在2018  年确认对三条公路的处置收益，预计金额约为16  亿元。具体采用哪种方式结算，尚待公司与政府协商决定。
        估值切换时点，首选高增长标的，维持“买入”评级
        我们看好公司在2018-2020  年的业绩增长潜力。调整2017-2018  年归母净利润至15.0  亿元和17.6  亿元（前次为15.2  亿元和18.8  亿元），基于：1）12  月车流量数据；2）1  月22  日H  股通函披露的沿江高速估值信息；3）减资联合置地公司。给予目标价11.4-12.1  元，基于：1）PB：仍基于1.7x2018PB，估算目标价为11.4  元；2）DCF：仍基于WACC=6.58%  以及保守的增长假设，测算目标价为12.1  元。维持“买入”评级。
        风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。