国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-解除捆绑销售将会对业绩产生负面影响-180125

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        我们预期新的捆绑销售限制政策将会对携程所投资的公司产生新的负面影响。携程投资的公司包括去哪儿和同程在内，目前仍然在用户线上预订机票时把一些附加产品作为默认选项。我们现在基本确定中国民航局将会实施新的政策来强制要求机票代理商和在线旅行服务代理解除捆绑销售。2018  年1  月8  日，民航局官网发布了《民航旅客国内运输服务管理规定（征求意见稿）》，明确表述销售机票时，承运人或者销售代理人不允许以默认选项的方式销售附加产品，必须解除此类捆绑搭售。此意见稿对公众公开征求意见至2  月9日，并且我们预期将会很快实施。
        我们分别下调携程旅行网2017-2019  年收入预测0.8%、3.0%和5.1%。我们分别调低2017-2019  年预期营运利润6.5%、39.2%和14.8%。我们分别预计2017  至2019  年经营利润为27  亿、32  亿和66  亿人民币，经营利润率为10.1%、9.4%和15.4%。我们分别预期2017  至2019  年全面摊薄每股ADS  净利为人民币2.97  元、人民币4.09  元和人民币7.39元。
        我们维持“买入”投资评级，但下调原58.00  美元目标价至52.00  美元。我们的目标价对我们运用折现现金流方法得出的每股估值63.15  美元有17.7%的折让。