光大证券-中国联通-600050-BATJ入局董事会，转型步伐加速-180125

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        ◆事件：公司公告董事会拟提前进行换届，成员拟由7  名扩大至13  名。8名非独立董事候选人中，3  人来自联通，分别是董事长王晓初、总裁陆益民，以及联通集团副总经理李福申；另5  人来自混改引入的战略投资者，分别是国寿副总裁尹兆君、腾讯高级执行副总裁卢山、百度董事长兼执行长李彦宏、京东集团首席战略官廖建文，以及阿里巴巴资深副总裁胡晓明。
        ◆BATJ  高管入局董事会，长期治理机制有望改善
        公司作为国企混改标杆，此次董事会提前换届是公司混改的进一步实质性推进。其中非独董席位8  人中，BATJ  高管占一半，超出前期“6、4、5”（  6  是国有代表、4  为民营代表，5  为独立董事）的市场预期，进一步彰显了公司的混改决心。我们认为，董事会换届将带来更加市场化的决策，有望对公司治理机制形成根本改善，建立更加灵活的管理机制，强化与互联网公司的协同作用，全面提升公司的活力。
        ◆4G  用户迅速增长，混改成效初步显现
        根据公司2017  年12  月份数据，公司移动出账用户累计达2.84  亿户，2017  年净增2034.1  万户，其中4G用户数达1.74  亿户，2017  年净增7032.5万户，预计其中腾讯王卡用户贡献超5000  万户。公司在2I2C  创新业务带动下4G  用户数快速增加，4G  份额已由2016  年底的13.7%上升至17.4%，混改成效初步显现。随着公司与BATJ  合作的进一步深化，有望进一步降低综合营销成本，提升移动用户黏性和APRU  值。
        ◆全面推进互联网化运营模式，看好混改红利稳步兑现
        公司持续推进互联网化运营模式，成立大数据公司、成立联通在线，集合视频、音乐、阅读、游戏、家庭互联网五大业务资源，全面发力消费互联网领域。公司逐步推进与互联网公司多层面创新合作，分别与阿里巴巴和腾讯进行了云计算方面业务方面的协同，与京东和苏宁合作进行了营业厅的智能化改造。公司转型步伐加快，持续看好混改后红利稳步兑现。
        ◆上调“买入”评级，目标价9.96  元
        维持公司17-19  年EPS（完全摊薄）分别为0.06  元、0.09  元和0.13元，基于混改持续推进，公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长，上调“买入”评级，维持目标价9.96  元，
        ◆风险提示：体制改革进度不达预期，创新业务拓展不达预期