中泰证券-中集集团-000039-空港业务新平台，业务整合携手共赢-180125

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        投资要点：
        公司拟将德利国际（空港业务）注入中国消防（0445.HK），并控股中国消防    
        公司于2018年1月24日发布港股公告，公司拟将旗下主要从事空港业务的德利国际（Pteris）的全部股份出售注入联营公司中国消防（CFE），德利国际78.15%股份交易对价为约30亿元。交易完成后，公司对中国消防的持股比例将由原来的30%提升至50%以上的绝对控股。目前香港联交所已同意重组方案，公司董事会已决议不建议进行保证配额。  
        空港设备前景看好，本次交易估值较为合理；独立融资平台提供更好发展机遇  
          2017年我国民航业持续较高增速，预计2017年完成运输总周转量、旅客运输量同比分别增长12.5%、12.6%。"十三五"期间庞大的机场建设规划有望带动空港设备的需求，空港设备市场空间广阔。公司作为空港装备全球领先企业有望充分受益，前景看好。  
        根据德利国际审计报告，德利净利润由2014年的约人民币6500万元迅速增长至2016年的1.12亿元（收入15.2亿元），复合增长率高达31%，预计未来几年有望保持大幅增长势头。本次交易对应德利国际估值约为38亿元人民币，考虑到空港设备行业未来较高景气度（详见我们正文第二章详细分析）以及公司所处行业地位与未来前景，以及同行相关上市公司（JBT、威海广泰）的估值水平，我们认为本次交易估值较为合理。  
        更加独立的融资平台将给中集空港业务和消防车业务提供更好的发展机遇。  
        消防车辆需求缺口大，公司消防车业务成长空间广阔    
        根据消防车配备标准统计，国内消防车应有数量为4.2万-5.9万辆，目前消防车缺口约为1.2万-2.9万辆，按每辆100万的单价计算，国内消防车缺口市场空间达120-290亿元。中国消防为国内消防车龙头企业，与公司旗下齐格勒强强联合、优势互补，成长空间广阔。  
        预计公司产业聚集、战略整合将提速    
        本交易是中集集团对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。我们预计公司产业聚集、战略整合将提速。  
        看好公司业绩增长持续性，2019年有望创历史新高    
        我们持续看好公司2019年业绩有望创历史新高！随着贸易复苏，集装箱景气度保持向上；道路运输车辆业务受益于国内治超治执行力度趋严、国外市场扩张；天然气需求持续增长，而国内储运装备明显不足，储运装备迎来发展机遇；海工装备风险逐步释放，业绩弹性较大。  
        投资建议：考虑到今年出售中集电商4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元，预计2017-2019年归母净利润为29.4/35.4/40.5亿元，EPS为0.99/1.19/1.36元，PE为22/19/16倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资；土地价值潜力较大，上市公司价值有望重估；维持"买入"评级。  
        风险提示：重组整合不达预期；集装箱反弹持续性风险；海工装备业务低迷风