信达证券-策略周报：研究观点汇总~宏观-180125

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        本周宏观策略观点
        宏观经济
        刘鹤主任达沃斯论坛发表主旨演讲，2018年金融市场压力与机遇并存  
        中央财经领导小组办公室主任刘鹤1月24日在2018达沃斯论坛上发表主旨演讲，表示中国未来几年经济政策的顶层设计关键就是要实施好“一个总要求”、“一条主线”和“三大攻坚战”，并将在改革开放40周年推出新的改革开放举措。我们认为十三五期间我国将继续推进供给侧改革，经济发展更注重高质量与结构优化，攻坚防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大问题的同时，也将实施新的改革开放举措。在金融领域，发言中特别强调了将用3年时间降低宏观杠杆率，处理影子银行与地方债务问题，改变“刚性兑付”与“隐性担保”市场预期；同时，还特别强调了今年将逐步实现金融业的对外开放。因此我们认为2018年金融市场既面对来自去杠杆要求的监管压力，也将迎接来自对外开放的发展机遇。
        资本市场
        股票市场：市场风格漂移，寻找具备业绩支撑个股
        本周市场风格出现漂移，创业板相关指数涨幅最高，上证50指数涨幅靠后。行业表现方面，传媒行业涨幅最高，其次为家用电器和有色金属行业，跌幅最大的是非银金融、纺织服装和轻工制造。近期A股主要指数持续攀升，我们认为最大的推动力，来自于宏观经济超预期，推升了投资者的乐观情绪。本周，年初以来涨幅靠后的创业板呈现出相对强势，从估值上看，经过连续两年的估值调整，创业板市盈率已经大幅回落，虽然板块整体绝对估值水平依然较高，但部分估值合理、业绩增速稳健的个股已经具备较强的投资价值。我们认为2018年创业板内部的分化会继续，业绩成为主导分化的重要因素。
        债券市场：监管空窗期债市小幅回暖，债市仍待催化
        本周债券市场有所反弹，截至周四收盘，5年期和10年期国债期货分别上涨0.33%和0.42%。本周央行公开市场操作小幅回笼，但在上周大规模投放的基础上资金面整体宽松，且逢政策空窗期，债券市场情绪有一定恢复。今日定向降准正式实施，我们前期估算定向降准释放规模在4300-5300亿之间，但从机构调研情况来看可能实际释放规模会低于预期，且市场对此早有预期，预计短期内资金面仍然保持平稳。建议关注监管政策落实后投融资增速受限可能带来的利率水平回落。
        房地产市场
        房地产开发投资增速趋于平稳，房地产贷款增速回落  
        2018年1月18日，国家统计局公布2017年12月份70大中城市住宅销售价格及2017年全国房地产开发投资与销售数据。其中，2017年，全国房地产开发投资109799亿元，比上年名义增长7.0%；商品房销售面积169408万平方米，比上年增长7.7%；商品房销售额133701亿元，增长13.7%。2018年1月19日，中国人民银行公布2017年四季度金融机构贷款投向统计报告。截至2017年末，人民币房地产贷款余额  32.2  万亿元，同比增长20.9%，增速比上年末减少6.1  个百分点；全年增加  5.6  万亿元，同比减少1087亿元。  
        我们认为，从2017年全国房地产开发投资增速看，房地产投资趋于平稳。在坚持房地产调控目标不动摇的条件下，伴随住房制度改革与长效机制建立的逐步推进，房地产贷款增速虽有回落，但未来房地产投资增速将保持在平稳区间。
        金融行业
        证券行业观点：券商股业绩分化明显
        券商股业绩快报差异较大。截至25日，有6家券商公布了2017年业绩快报，大型券商表现明显优于中小券商，行业集中度在提升。在行业整体盈利水平同比略微下滑的情况下，中信证券营收和净利润同比分别增长13.9%和10.6%，广发证券也较好，同比分别增长3.9%和7.0%；宏源证券、长江证券、国元证券净利润同比分别下滑14.0%、28.8%和12.9%。在严监管态势不变的背景下，证券行业集中度可能会进一步提升。  
        估值有所提升，大型券商仍值得关注。受12月份上市券商盈利大幅好转、市场连续上涨等因素影响，1月份券商股从低位反弹，今年以来已上涨12.8%。展望2018年，由于缺乏强劲的业绩新增长点带来盈利水平显著提升、严监管限制行业估值水平上升空间，我们预计券商股弹性仍然不高。不过，如果两市交易量大幅提升，比如稳定在6000亿元以上，那么券商股盈利将大幅提升，弹性将显著上升。当前板块PB约为1.9倍，龙头券商PB为1.4-1.8倍，PE在21倍左右，较前期明显有所提升，建议关注行业龙头及特色券商。
        银行业观点：定向将准对银行实质性作用有限
        招行等5家上市银行公布2017年业绩快报。在目前8家上市银行公布2017年业绩快报后，上周五以来又有4家银行公布业绩快报，与之前4家银行经营情况基本相同，即净利润同比增长10%左右，不良率下降。招行表现最为出色，营收、净利润分别同比增长5.4%和13.0%，不良率从1.87%下降至1.61%，降幅高达26BP。南京银行、上海银行和张家港行均呈现出营收同比小幅下滑，净利润10%左右的增长，张家港行不良率下降幅度较大。
        定向降准对银行实质性作用有限。1月25日普惠金融定向降准正式实施，按通知要求，存准率下调存在0.5%和1.5%两档。大多数上市银行能达到第一档，只有少数能达到第二档，只有普惠金融领域贷款投放站比较多的银行才能达到，定向降准能够释放的流动性可能不及市场普遍预期。加之该通知实在去年3季度末发放的，市场反应较为充分，因而对银行股影响有限。在宏观经济增长平稳、利率环境趋紧、监管措施逐步落实的情况下，上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。目前银行股PE为8.8倍，PB为1.2倍，继续看好大型银行，部分优质中小银行股或存在估值修复的机会。