天风证券-隆平高科-000998-好的时机在哪里？-180125

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        1、公司处于快速成长的发展期！
        1）公司新一轮内生成长期在水稻品种换代的背景下才刚刚开启，种质资源及研发优势使公司在当前水稻品种换代潮中持续保持领先。2）农业供给侧改革带来的国内种业面临的短期发展瓶颈，为公司提供了并购做大补充短板的良机。国际种业巨头整合打开了公司海外并购的窗口期，抓住这一战略机遇将给公司带来实现跨越式发展的机会。
        我们认为稻谷收购价下调对公司业绩影响微乎其微。在保证粮食安全的政策底线下，稻谷最低收购价制度在2018  年难言取消。更多的是延续2017年以来对最低收购价的下调。我们预计，公司2016/17  年，早籼稻及晚稻种子的收入占比只有14%左右，毛利占比则更低（预计毛利率仅20%+）。因此，即便最悲观的政策预期，即：取消早籼稻最低收购价落地，对公司的业绩影响也相对有限。
        2、2018  年业绩快速增长！
        种业：1）水稻种子：预计2017/18  及2018/19  销售季，公司隆晶两优系列品种销量达到2500  万公斤、3300  万公斤，贡献净利润约7-7.4  亿元。2）玉米种子：随着玉米价格的回升及制种面积的大幅下降，使得行业供求格局大幅改善。保守预计2018  年公司玉米种子业务保持平稳，贡献净利润6000-8000  万元。3）蔬菜及其他种子：并购是业绩增长的主逻辑。河北巡天及三瑞农科的并购完成后，预计18  年仅盈利承诺就有望贡献净利润1-1.1亿元。4）海外投资收益：收购的陶氏在巴西的玉米业务已经完成股权交割，扣除收购支出的财务费用，预计18  年贡献净利润约4000-6000  万元。
        农资服务业务：目前以土地开发为主。该业务按工程进度确认收入。根据已经签订的合同规模，预计18  年贡献至少1.5-2  亿元净利润。
        非经常性损益：1）每年约2000-3000  万的政府补助收入；2）  2016  年12月公告转让的隆平蔬菜，若18  年完成转让，根据公告，将贡献约9000  万投资收益。
        3、估值处于历史性底部，安全边际高
        我们预计，2018  年，公司净利润约12-13  亿，种子主业利润在9-10  亿之间。我们在此前报告《十年磨一剑，脱胎换骨在当下》中曾指出，种子高研发投入高壁垒以及爆款的高增长可能性是其高估值的根源。12  年以来公司估值中枢在39  倍。即使对比海外种业巨头，处于成长初期的隆平高科，其估值并不高。当前仅24  倍估值更是处于历史中枢下限，安全边际高！
        投资建议：我们预计，2017-2019  年公司净利润分别为8.28  亿、12.46  亿元、15.09  亿元，同比增长65.30%、50.37%、21.15%，对应EPS0.66、0.99、1.2  元。给予18  年34  倍市盈率，目标价34  元！
        风险提示：政策风险；自然灾害风险