东吴证券-工程机械行业点评报告：推土机、起重机、装载机、压路机12月收官亮眼，2018Q1前景向好-180125

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        事件：2017  年  12  月份推土机销售  303  台，同比+4%，环比-41%，1-12  月累计同比+41%；汽车起重机销售  2023  台，同比+139%，环比-2%，1-12  月累计同比+131%；装载机销售  8278  台，同比+60%，环比+12%，1-12  月累计同比+48%；压路机销售  1103  台，同比+24%，环比-12%，1-12  月累计同比+44%。
        投资要点  
        推土机受高基数影响略有回落，全年保持高速增长
        2017  年  12  月单月推土机销量  303  台，同比增长  4%，继连续  8  个月的高增长以来，12  月份推土机销量稍有回落。全年推土机销量达  5707  台，接近  2015,2016年两年销量之和，同比增长  41%，行业上升势头强劲。
        12  月份山推销售推土机  135  台，独占  45%的市场份额，遥遥领先于其他企业。柳工、山工分别实现销售  49  台、41  台，以  16%、14%的份额占据市场第二、三名席位。全年山推销售推土机  3910  台，约占总销量的  69%，宣工、柳工、山工、移山、国机重工、彭浦几大龙头全年累计销量均超  100台，瓜分剩余市场份额。
        12  月份推土机出口  100  台，占总销量  32%，出口表现依旧亮眼。国内方面，以湖北、江西为首的中部地区市占率最高，达  35%，中、西地区销售占比略有下降。
        汽车起重机  12  月增速  139%，全年累计销量为五年来最高
        12  月汽车起重机销量  2023  台，同比增加  139%。汽车起重机全年销售超20000  台，同比增加  131%，全年销量达到五年以来最高点。徐州重型  12月销量  957  台，以  47%的市占率位居榜首。2017  年全年，徐州重型汽车起重机销量  9845  台，同比增加  110%，保持良好增长速度。就品牌来看，中联重科累计同比增加  305%，涨势最为迅猛。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达  90%，龙头公司高市占率及高销量增速体现了行业增长与行业出清环境下的龙头复苏强劲。根据草根调研，徐工三一的起重机生产排产较满，预计  2018Q1可以继续维持高增长。
        装载机出口同比增长  92%，销量维持高增长
        2017年  12月份装载机销量（不包括小装）合计  8278  台，同比增长  60%，环比增长  12%。全年装载机销量  90092台，较前两年低谷时期表现出明显上升，再次证明机械行业的全面回暖复苏。
        12  月份装载机出口  2200  台，占总销量  26.58%，同比增长  92%，出口销量一路上升体现出国有品牌装载机在国际舞台中的高竞争力。就国内来看，东部、中部、西部销量分别为  2259、1600、2219，市占率  27.29%、19.33%、26.81%，装载机销量分布较为平稳。
        压路机销量同比持续稳定增长，徐工销量遥遥领先
        12  月单月销量  1103  台，同比增加  24%，全年压路机累计销售  17178  台，销量保持高速增长，同比增加  44%，销量创六年最高。此轮复苏中，压路机同比增速从  2016  年  5  月开始一直保持同比正增速，除个别月份外，压路机同比增长保持在  30%以上。12月份，徐工以  277台的销售数据拔得头筹，同比增长  19%，单月市占率  38%。柳工销量  113  台，成为除徐工以外唯一单月销量超  100  台的企业，靖江竣马、三一重工、厦工紧随其后，市占率均在  10%以上。
        投资建议：持续首推【三一重工】、【恒立液压】  
        根据工程机械经销商的草根调研和下游零部件厂商的排产情况，我们预计各机型  2018  年  Q1  可以继续保持同比  30%的销售增速。继续首推工程机械龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价；其余推荐零部件龙头【恒立液压】。
        风险提示：销量低于预期,固定资产投资增速放缓。