华创证券-债券日报：公开市场结束净投放，资金面或逐步收紧-180125

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        投资要点
        利率债投资策略：周二市场做多情绪稍有缓和，期货高开低走，现货利率下行幅度缩小。对于后期，央行公开市场结束净投放，在紧平衡态度未变的情况下或将逐步收钱，资金面有望收紧，监管文件也将继续出台，全国将迎来大范围雨雪天气，通胀预期或升温，因此债市经过小修复后，收益率仍将面临上行压力，建议机构保持谨慎。
        第一，央行公开市场零投放，后期资金面或逐步收紧。上周以来央行连续在公开市场净投放以缓和税期带来的冲击，而本周开始，税期已过，资金面整体偏松，央行在公开市场操作开始转向，周二一改之前连续净投放操作，实现零投放。考虑到定向降准将于1月25日起执行，同时，满足春节期间临时流动性需求的‘临时准备金动用安排（CRA）’也将启用，由于央行维持流动性紧平衡态度不变，不会容忍过度宽松，预计接下来央行将逐渐在公开市场回笼资金，资金面也有望逐步收紧。
        第二，转债继续上涨，估值分化。年初以来伴随股市的大幅上涨，叠加短期供给的放缓，转债市场也迎来一波大涨，仅几只个券小幅下跌，其余均有不同程度的上涨，其中涨幅在5%以上的接近20只，涨幅在10%以上的也有5只。伴随个券上涨，转债估值也有所分化，低平价的偏债型转债估值继续压缩，而中高平价转债估值明显提升，主要是由于低平价转债本身估值较高，转债流动性较差，对应正股基本面也较差，当股市大幅上涨且还是分化行情时，转债表现弱于正股，导致估值压缩，而中高平价转债估值此前已经明显压缩，转债弹性较大，正股基本面也较好，市场反弹时，转债表现好于正股，估值主动提升，这也是我们在去年底一再建议投资者在逐步布局时更多关注基本面较好，有业绩支撑的偏股型转债的原因，目前来看基本得到验证。
        对于后期，股市方面，虽然近期有一些新增资金入场，但整体资金量依旧有限，未来依旧是结构性的分化行情，且经过去年的行情后，价值投资的理念得到认可，市场更加注重业绩与估值的配备，继续关注大金融、大消费、房地产、化工周期行业，当然考虑到短期涨幅过大，可能存在一定回调风险。对于转债，去年四季度由于市场行情表现差，大部分债基并没有低吸加仓，而年初这波上涨，估计仓位也有所提升，由于当前一些转债价格已明显上涨，估值也明显提升，且股市可能有回调风险，建议追涨的控制好仓位，尽量选择流动性较好的品种，或者等待回调后的机会，以及一些新券上市的机会。
        第三，周度高频数据跟踪：近期钢价企稳，原材料冬储热情逐步释放，后期看，随着春节后开工旺季到来，钢价会得到强势支撑。水泥方面，全国降温，需求季节性下滑，水泥价格回落，预计随着春节临近，价格仍有小幅下滑，不过2月春节停窑检修开始，很大程度上会限制各地水泥价格下调幅度。有色金属回调，不过价格支持因素仍然存在，有色大部分品种全年供应维持短缺，国内废金属进口限制频繁，美、欧经济增长远超预期，中长期恐仍将以震荡上行为主。油价方面，众多产油国相继表决心，支持继续严格减产，增强了多头的信心。另外，库存持续走低，压力不断释放，这些都为油市提供了强劲的支撑。中长期看，各国经济抬头，叠加美国税改短期影响较大，原油需求整体强劲，油价预计仍处在高位，通胀压力不可小视。综合看，1月经济基本面仍然平稳，尚未出现明显回落信号。