国海证券-国祯环保-300388-业绩符合预期，公司步入快速发展轨道-180126

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        投资要点：
        净利润增长35%-65%，符合市场预期
        2017  年预计实现归属于上市公司股东的净利润为17525.47  万元-21420.01  万元，同比增长35%-65%，符合市场预期。公司2017年年度利润增长的主要原因是：1）市政污水运营规模连年提升。2016年公司污水处理规模分别为377  万吨/日，同比增加75  万吨/日，2017年上半年为415  万吨/日，新增污水处理规模38.8  万吨/日，随着清溪等项目的逐步投运，预计2017  年全年新增污水处理规模80  万吨/日左右。2）EPC  订单超预期，截至2017Q3，新增EPC  订单19.86亿元，是2016  年全年新增订单8.91  亿元2.23  倍。
        产业链完整拿单能力强，订单充足奠定未来业绩高增长
        公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，处于行业第一梯队。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时，公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域，目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理和环保设备制造等完整产业链。
        凭借产业链和技术优势，公司展现出一流的拿单能力：市政污水方面，公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目；流域治理方面联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP  项目，规模51.40  亿元（公司占比14.24%），此项目在行业内有一定影响力，预计会形成良好的示范效应，利于公司获取更多大型流域治理项目；小城镇环境治理方面，公司获得了寿县、沭阳、潜江、仙游等项目，总投资超过20  亿元；工业废水领域，麦王取得了TPCO  项目。
        2018  年1  月以来，公司又延续拿单能力，仅仅一个月陆续中标旸山县（2.5  亿）、亳州市（13.35  亿）、衡阳县（3.3  亿）、长垣县（27.26亿，公司占40%），项目总投资规模达30  亿元，充足的在手订单为公司的业绩高增长提供了保障。
        引入战投安徽铁路基金+资金解决，公司步入快速发展轨道
        2017  年11  月，安徽铁路发展基金以18.08  元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红（北京）持有的公司全部股权，以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东，安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司（持股89.03%），隶属于安徽省国资委，预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。
        此外公司公开发行5.97  亿元可转债已于2017  年11  月29  日发行完成。同时拟发行不超过3  亿元的ABS，资金到位后，为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决，公司即将步入快速发展轨道。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司订单获取能力及未来发展前景。预计公司2017-2019  EPS  分别为0.61、1.01、1.47  元，对应当前股价PE  为38、23、16  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行的风险