群益证券-晨鸣纸业-000488-强者恒强，17年业绩成绩单亮丽-180126

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        结论与建议：17  年内环保政策趋严，纸产品价格上涨，公司龙头地位优势显著，2017  业绩预告预计净利润实现36-39  亿元，yoy+74%-89%。预计公司2017-2019  年实现净利润37.3  亿，45.6  亿，和52.4  亿，yoy  分别增长81%，22.1%，和14.9%，EPS  为1.92  元，2.35  元，2.7  元，当前A  股股价对应PE  为9.5  倍，8  倍，和7  倍，H  股股价对应PE  为7  倍，6  倍，和5  倍，维持买入投资建议。
        晨鸣纸业发布业绩预告：公司发布2017  年业绩预告，预计净利润实现36-39  亿元，yoy  +74%-89%，对应EPS  为1.57-1.73  元。分季度看，四季度为造纸传统旺季，公司净利润实现8.9  亿-11.9  亿元，yoy  增长72.6%-131.5%。
        纸价上涨推动公司业绩：2017  年造纸行业因上下游局势，纸产品价格飙升；上游段，国内进口废纸限制导致废纸价格下半年开始势如破竹的上涨，下游段，由于环保政策实施，许多中小厂因污染排放不达标被迫停产，行业整体供给下降。经我们统计，受原材料价格上涨及产能收紧，公司主营产品白卡纸，铜版纸，和双胶纸2017  年平均市场价分别yoy  增长+27%，+33%，和+23%。在行业受政策影响的大背景下，公司龙头地位优势显著；身为造纸龙头，公司采购规模较大，对原材料价格波动敏感度不高，行业产能紧张也让公司产量释放，纸产品的量价齐升强力推动公司业绩增长。
        持续产能投入，巩固龙头地位：公司往年稳健的扩张自身产能以及逐步将产能一体化，提高纸浆自给能力，有效对冲原材料价格波动对公司成本的影响。进入新年，公司依旧有多数扩张产能及一体化项目持续中：目前在建工程包括黄冈晨鸣林浆纸一体化，黄冈晨鸣综合码头，菱镁矿开采，及18  年即将投产的51  万吨高档文化纸项目。投产后，51  万吨文化纸项目预计能实现销售收入31  亿元，利润3.1  亿元。另外，公司17年年底公布50  万吨差别化粘胶纤维项目，预计19  年投产，投产后实现销售收入99  亿元，净利润10.16  亿元。
        股息率较高：分红方面，晨鸣纸业近年来稳定保持50%以上的分红率，且股息率远高于同行业。2016  年，晨鸣纸业每股派息0.6  元，分红率56.29%，股息率为4.93%。我们预计公司未来保持55%左右的分红率，预计2017-2019  年股息率达到5.45%，7.2%，和8.28%。
        盈利预测：预计公司2017-2019  年可分别实现净利润37.3  亿元（YoY+80.1%,EPS  为1.93  元）、45.6  亿元（YoY+22.1%,EPS  为2.35  元）。和52.4  亿元（YoY+14.9%，EPS  为2.7  元）目前A  股股价对应2017-2019年PE  为9.5x，8x  和7x，H  股股价对应PE  为7  倍，6  倍，和5  倍，维持买入的投资评级。
        风险提示：纸品价格超预期下跌，需求走弱