中信证券-物流和出行服务行业快递行业跟踪点评：价格修复传导利润端，产品分层或加速-211206

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国家邮政局会议强调巩固保护快递末端权益的成果，展望2022年电商快递价格修复有望进入同比增长的第二阶段。

政策升级为打破快递业内卷化竞争的最大变量，站在现在时点，料2022年将延续监管政策持续升级的趋势。

预计未来3年仍维持15%~20%中高复合增速，2024年件或较2020年翻倍增长。

旺季后主要产粮区价格未现明显回调，预计单票净利每增1分，2022年中通、圆通对应净利增量2.7亿、2.1亿，预计摆脱内卷化竞争将加速龙头产品分层，继续推荐通达系龙头和顺丰控股。

▍国家邮政局会议强调巩固保护末端权益的成果，展望2022年电商快递价格修复进入同比增长的第二阶段。

12月3日，国家邮政局局长马军胜主持召开快递企业电话座谈会，提出“快递企业要巩固好维护末端网络稳定、保障快递小哥群体合法权益等方面的工作成效。

要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争，反对损害行业利益、损害员工利益的行为”。

政策升级为打破快递业内卷化竞争的最大变量，站在现在时点，料2022年将延续监管政策持续升级的趋势。

料Q4头部玩家单票净利将首次迎来同比上行，中通、圆通或同比增长10%、20%左右，假设2022年单票净利同比提升2~3分，中通、圆通净利润同步增长30%~35%、35%~40%，电商快递价格修复有望进入同比增长的第二阶段。

▍件量：2022年增量仍有望超过200亿件，未来3年仍维持15%~20%中高复合增速，2024年件量有望较2020年翻倍增长。

Q3电商平台收入增速环比放缓引发市场对快递件量增速担忧，从数据端来看，2019年、2020年和2021年1-10月快递行业件量增量128、198、223亿件，对应增速25.3%、31.2%和34.7%。

料2021年快递件量增量220亿件左右，2022年增量仍有望超过200亿件，但基数原因增速调整至18%左右。

料明年头部三家增速较行业领先幅度同比有所增加，综合平台多元化、电商渗透率、包裹增量三组数据的线性关系，预计2022~2024年我国快递件量仍维持15%~20%复合中高增速，2024年快递行业件量有望较2020年翻倍增长。

▍价格：旺季后主要产粮区价格未现明显回调，单票净利每增1分，中通、圆通对应净利增量2.7亿、2.1亿，摆脱内卷化竞争将加速龙头产品分层。

10月金华(义乌)快递单票价格同增2.2%，“双十一”旺季揽件价格上调后，主要产粮区目前未现明显回调，判断头部玩家义乌地区揽件价格同增20%以上。

8月圆通单票收入同比转正后增幅持续扩大，9月、10月单票价格同增4.7%、6.8%，若考虑派费口径料中通单票收入同比正增长，预计2022年单票净利每增加1分，中通、圆通对应净利润增量分别2.7亿、2.1亿，占2020年扣非净利的6.3%、13.6%，通达系价格修复有望进入同比增长的第二阶段，打破快递业内卷化竞争背景下头部快递公司倾注更多精力用于产品分层，料目前中通时效件规模近60万票，单日峰值100万票左右，产品分层持续推进有望提升快递龙头的盈利和抗风险能力。

▍抖音增加物流增值服务加速产品分层，2020~22年或为快递头部三家资本开支高位阶段，竞争壁垒深化格局逐渐迈向寡头竞争。

目前头部快递玩家的入站入柜率近60%，特别是旺季部分消费者上门需求和快递员效率之间矛盾加重，倒逼快递产品分层加速。

继菜鸟补贴驿站上门配送后，抖音送货上门快递增加收费0.8元/单，违约赔付商家5元每单。

首批接入中通、韵达、圆通，末端需求多样化将加速产品分层，快递公司有望获得更多的服务溢价。

2020~2022年或为快递头部三家资本开支高位阶段，料2023年将明显回落,土地和中转场建设或占比70%以上，基础设施投放构筑服务体验和成本优化壁垒，未来头部三家市占率将持续提升(2021H1中通、韵达、圆通市占率提升0.2/0.1/0.4pct)，快递逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进。

▍风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；政策落地不及预期；竞争加剧，成本持续上涨。

▍投资策略。

国家邮政局会议强调巩固保护末端权益的成果，展望2022年电商快递价格修复有望进入同比增长的第二阶段。

政策升级为打破快递业内卷化竞争的最大变量，站在现在时点，料2022年将延续监管政策持续升级的趋势。

2022年增量仍有望超过200亿件，预计未来3年仍维持15%~20%中高复合增速，2024年件量有望较2020年翻倍增长。

旺季后主要产粮区价格未现明显回调，单票净利每增1分，中通、圆通对应2022年净利增量2.7亿、2.1亿，预计摆脱内卷化竞争将加速龙头产品分层。

继续推荐行业龙头优势明显的中通快递以及短期件量增速持续领先通达，数字化持续推进的圆通速递。

同时推荐产能投放阵痛后迎来爬坡，业绩明年有望大幅改善的顺丰控股。

维持快递行业“强于大市”评级。