兴业研究-资负专题：如果去杠杆还要三年-180124

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        摘要：  
        中央领导今日在"2018冬季达沃斯论坛"解读了中国的经济政策。在演讲中，该领导提到"针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，系统性风险得到有效防范，经济体系良性循环水平上升。"  
        流动性总量方面，"去杠杆"仍在路上，货币闸门收紧，我们预计当年M2增速可能在10%左右的低位徘徊。小行流动性管理可能受制于监管新规，大行负债稳定性未必坚如磐石，流动性分层或愈演愈烈。  
        利率方面，短端，间歇性走高、脉冲或为常态；中端，NCD利率开年显示出刚性，其中的悲观预期如今被政策宣示所证实，刚性或更难消解。存款端，边际利率料将高企，存量的理财、货基等金融资产向存款的转换可能不是福音而是诅咒。  
        资本方面，未来一方面要支持业务正常的发展，一方面要补齐过去粗放发展阶段遗留下来的短板。资本的稀缺性将日益凸显。  
        根据对流动性、利率、资本的分析，我们认为今年的资负管理，提价是必须，在实业复兴和风险重定价的背景下，提高资产定价能力是有所保证的，如果如我们预判的那样出现一次加息，对贷款端提价有进一步助益。至于规模，建议以资本为边界，参考边际利差做出判断。  
        在一个前后可能长达5年的去杠杆周期里面，或适度扩表，或阶段性缩表，可能都是合理的选项。有的时候，以退为进也不失为一个好的策略。