民生证券-非银行金融行业：券商投行业务发展专题报告~IPO严审通过率下降，大券商项目储备优势显现-180124

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        报告摘要：        
        新股发行常态化持续推进，堰塞湖问题得到缓解
        2016  年以来证监会在坚持严格审核标准的前提下，新股发行常态化持续推进。2017年共438  家公司实施了IPO，同比增长93%。在审企业数量从2016  年高峰时期的895  家将至2017  年底的454  家，IPO“堰塞湖”问题得到缓解。
        严把上市质量关，IPO监管机制不断加强
        常态化下发审环节严格把控质量关，IPO  项目发审通过率下降至52.74%：1）在新的发审委议事规则下，2017  年10  月-12  月通过数量为52  家、通过率为52.74%，较2016  年88.85%和2017  年1  月-9  月80.39%相比出现明显下降。IPO  严审已经成为常态，1  月23  日出现“审7  否6”超低过会率；2）实施穿透式监管，明确“三类股东”监管规则。中证登进一步完善账户管理规则，以落实穿透监管要求、提升监管实效。
        投行业务收入环比改善，常态化下发展预期明确
        2016  年至2017  年的上市券商上会审核项目中，2017  年前三季度投行业务收入排名前十的券商占比达70%。投行业务收入受规模和通过率影响。在经历了2016年市场修复和进一步规范之后，上市券商投行业务收入持续环比改善，2017  年第三季度环比增长了15.03%。尽管券商收入结构重心向投资交易偏移，但是新股发行常态化下，投行业务发展具有长期基础，有助于业绩整体提升。
        市场开放进程加快，夯实投行基础有助于长期发展
        市场开放进程加快，监管部门发声鼓励证券公司“走出去”，提高跨境服务能力和国际竞争力，券商业务国际化步伐将逐步加快。从国际投行海外业务发展经验看，依托投行业务，提升券商综合服务实力，是未来券商扩展海外市场的重要路径。
        投资建议
        新股发行常态化下，IPO提速、机制完善，项目储备数量、质量和通过率成为业务发展的关键因素。严格把关质量将持续考验投行业务能力，投行实力和品牌优势将推动投行业务持续稳定发展。建议积极配置券商行业板块，推荐投行实力领先、品牌价值凸显的中信证券，项目数量靠前、业务实力较强的广发证券，以及项目储备、通过率综合表现优异、跨境业务试点先行的华泰证券。
        风险提示：1、通过率不及预期；2、投行业务收入不及预期。