华泰证券-柳工-000528-2017年符合预期，2018年业绩弹性大-180127

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        2017  年业绩符合预期，2018  年业绩弹性大
        公司业绩预告2017  年净利润为3.05~3.29  亿元，同比增长519%~569%，符合我们的预期。第四季度公司收入保持快速增长，净利润为2000~5000万之间，环比第二、三季度有所减少，主要是公司计提员工现金激励费用所致。我们维持2017~2019  年业绩预测为3.2、8、11.8  亿元，每股收益为0.28、0.71  和1.05  元，PE  为30.9、12.2  和8.2  倍。我们看好工程机械未来三年的行业复苏，2018  年柳工业绩弹性较大，维持买入评级。
        装载机收入规模市占率第一，挖掘机市占率持续提升
        根据行业协会的数据，2017  年柳工挖掘机销量为8178  台，同比增长150%，大幅快于行业101%的增速水平。市场占有率从2016  年底的4.7%提升到2017  年5.8%，在国产品牌中位列第三，仅次于三一和徐工。前三季度装载机行业销量占有率15~16%，收入市占率18%为市场第一。2017  年公司转变经营思路，以市场份额为导向，我们预计2018  年装载机和挖掘机市占率将得到进一步提升。
        装载机行业于2017  年第三季度率先涨价
        在原材料成本上涨的压力下，2017  年公司综合毛利率可能会略有下降，2017  年第三季度装载机行业率先工程机械其他子行业涨价，同时公司通过优化产品结构（高附加值的大吨位产品占比提升）、提升生产效率和优化工艺的方式来对冲成本压力，原材料成本的压力在第四季度开始得到一定程度的缓解，2018  年公司综合毛利率将保持稳定。最近以小松为代表的部分挖掘机龙头开始涨价，有可能会带来行业整体的涨价潮，那么将会进一步缓解成本压力。
        历史遗留问题处理完毕
        公司资产质量最健康，一年期以上应收账款占比90%以上，坏账计提标准严格，3  年以上应收账款全额计提，第三季度完成汽车起重机自身的存货减值6000  万计提之后，历史遗留问题全部处理完成。2018  年轻装上阵。
        维持盈利预测和买入评级
        维持2017~2019  年收入预测为3.2、8、11.8  亿元，每股收益为0.28、0.71和1.05  元，PE  为30.9、12.2  和8.2  倍。我们看好工程机械未来三年的行业复苏，2018  年柳工业绩弹性较大。参考国际龙头CAT  以及国内工程机械行业过去20  年平均估值水平，我们给予公司2018  年18~20  倍估值水平，调整目标价为12.78~14.2  元，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济复苏力度低于预期。