民生证券-光大银行-601818-资负结构积极调整，资产质量处改善通道-180124

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        报告摘要：
        光大银行：集团平台具协同效应，资本补充已落地
        光大银行在改制后光大集团中处重要位置，总资产占比达91.3%。光大集团拥有金融全牌照优势，协同效应强。17  年底，公司向光大集团、华侨城定向增发H股募资约274  亿元，提升核心一级资本充足率约1  个百分点。
        资负结构：17年积极调整，向存贷集中
        资产端：总资产增速虽逐步放缓，但受益于融资需求旺盛贷款保持高增，3Q17贷款占比提高5.8  个百分点至51.0%。横向比较贷款占比提升幅度居前。负债端：在存款保持稳步增长的同时，主动压降同业负债。17  年同业市场利率持续抬升的过程中，泛同业负债1Q、2Q、3Q  分别环比下降了8.4%、11.9%、1.2%，占比较2016  年末下降7  个百分点至3Q17  末28.8%。公司泛同业负债占比在上市银行中的降幅最大。
        盈利因素：息差有望扩大，扩张能力增强
        近期监管纷纷出手约束同业负债的扩张，最终将会使得银行收益率曲线变陡，18年公司息差有望受益。公司资产端收益率在17  年已逐渐走高。负债成本率18年将边际缓解。强监管下的非标调整无碍于总资产的增长，资本补充已到位，缓解资本充足率压力。测算中性条件下18  年资产增速可达8.8%。
        资产质量：资产质量处改善通道，拨备压力缓释
        公司不良认定比例已接近合理标准，存量不良压力在18  年有望减轻。各项资产质量指标处于改善通道：不良生成低于行业平均水平；逾期贷款率自15  年已现拐点，持续下降。公司3Q17  信贷成本边际下降的同时，拨备覆盖率确有提高，侧面体现资产质量压力在逐步缓解。
        投资建议
        光大银行在17  年大力调整资产负债结构，边际改善幅度高于同业。各项资产质量指标在15  年已见拐点，目前存量不良基本消化完毕，处于资产质量改善通道之中。给予光大银行强烈推荐评级，预测17-19  年BVPS  分别为5.23、5.69、6.22元，对应PB  为0.90、0.81、0.71。
        风险提示
        经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；短端利率抬升；贷款利率提高不及预期。