国信证券-美年健康-002044-重大事件快评：开店计划稳步推进，并购基金保驾护航-180126

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        事项：
        1月25日，公司公告  ：
        1）拟与三家并购基金合作投资体检中心51家，上市公司出资总金额不超2  亿元。其中公司计划与嘉兴信文淦富在云南、天津、上海等20  余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计21  家，与健亿投资在西安、宁波等4个地区分别投资美兆体检中心共计4  家，与南通基金在厦门、昆明、扬州等10  余个地区分别投资美年、奥亚、美兆体检中心共计26家；
        2）拟使用募集资金9000  万增资全资子公司慈铭体检，其中289  万元计入注册资本，  8711万元计入资本公积，增资用于医疗设备采购；
        3）拟以自筹资金5100  万元设立上海美年健康科技有限公司，将用于并购体检中心相关企业；并设立10  亿规模并购基金，增资美年科技，之后美年大健康持股51%，基金持股49%。基金经营期为3年，可延长2年，优先级年化收益不高于6.5%，美年健康为并购基金提供担保本金以及按季支付固定收益提供连带责任保证担保，担保金额不超过人民币10  亿元，并且与基金主要出资方德邦证券签署《合伙企业份额远期回购（转让）协议》。
        国信观点：
        1）按照美年健康2020  年千店计划，2018-2020  每年平均需设立体检中心200  家。本次公告拟同基金合作设立51  家，主要分布在福建、江苏、广东、广西、安徽的三四线城市，其中包括不少地级市县级市，继续渠道下沉，稳步推进开店计划，为公司未来三年业绩奠定基础；
        2）公司通过先参后控模式开设新店，每家体检中心平均需要2000~3000  万左右资金，设立并购基金可有效保障开店资金需求，新店设立之时上市公司每家只需要出资400  万左右，大大减少资金负担；其次，并购基金协议4-5年内体检中心在符合收购条件的情况下并入上市公司体内（5年针对的是美兆这类高端体检中心），保障盈利状况后再收购对于上市公司更有业绩确定性。这也符合我们此前对公司新建体检中心扭亏周期和并购进度的判断：新店约1.5  年左右累计盈利，后逐渐并入上市公司体内，从而增厚业绩；
        3）慈铭体检增资，用于购买医疗设备，增强体检中心实力，有利于未来实现业绩承诺；
        4）设立上海美年科技有限公司，并以10  亿资金规模增资，主要用于未来收购体检相关企业，我们判断是提前准备好较低成本的资金，为后续参股转控股的体检中心收购做好部分准备；
        5）投资建议：公司是中国专业体检行业绝对龙头，处于高速增长阶段，基本面没有改变，不改盈利预测，2017-2019EPS0.26/0.36/0.50  元，当前股价对应的PE  93/66/48X，虽估值较贵，但公司属于医疗服务行业稀缺标的，质地优异，维持“买入”评级。