民生证券-山东钢铁-600022-调研报告：调整生产格局，日照基地蓄势待发-180123

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        报告摘要：
        全流程挖潜提效，成本有望降低
        公司聘请麦肯锡公司针对运营情况进行分析诊断，采取系列改革措施加强精益化管理、实施全流程对标、降低配料、工序、物流成本等以严控生产成本。2016  年，公司主要技术经济指标优于重点钢企平均水平：入炉焦比、综合焦比、吨钢综合能耗、吨钢耗新水分别为367.89、492.52、580.14、2970  千克/吨（重点钢企平均水平分别为373.78、501.87、585.66、3100  千克/吨）。
        延伸上下游产业链
        铁矿石外购比例约60%，进口占比约90%，上游主要向矿石资源企业延伸，加快整合省内规模铁矿企业，目前参控股金岭铁矿、莱芜矿业、鲁南矿业、唐克里里铁矿石等7  家矿业公司；截至2017  年3  月，国内持股主要矿山资源储备量合计25579万吨，铁精粉年产能388  万吨，能对钢铁主业原料需求形成一定支撑。持有的国外矿山企业唐克里里铁矿储量丰富，已探明资源储量137  亿吨，磁铁矿资源储124  亿吨，但品味相对较低。下游向用钢企业延伸，积极建设钢材加工配送中心。
        日照钢铁精品基地定位高端，是新的利润增长点
        《日照市钢铁及配套产业提升计划实施方案(2017—2021  年)》提出，要建设国家级“先进钢铁制造基地”，总投资1300  亿元以上，总目标是全力打造5000  亿级“先进钢铁制造基地”；具体目标到2021  年，日照市形成钢铁综合产能2250  万吨，产值突破1000  亿元，板（带）材中高端产品比例达到90%以上，板（带）材深加工规模达到800  万吨水平。山钢日照精品基地是日照当地两家支柱性钢铁企业之一，方案称要全力推动山钢日照钢铁精品基地建设，加快推进日照钢铁技术创新和产品结构调整。该项目获得韩国浦项设计支持，区位优势显著，定位高端，在工艺、装备、科技、效率等方面均达到国际先进水平，环保投入执行2020  年国内环保最高标准。
        盈利预测与投资建议
        公司原料供应稳定、对标标杆企业持续挖潜提效，且未来日照精品基地发展空间巨大，我们看好公司未来几年的发展。预计公司2017-2019  年营业收入分别为577.25亿元、652.58  亿元和711.96  亿元，归母净利润分别为16.68  亿元、24.04  亿元和25.89亿元，对应EPS  分别为0.15  元、0.22  元和0.24  元，对应PE  分别为14.4X、10X  和9.3X。首次覆盖，给予“推荐”的评级。
        风险提示  需求大幅下降，原燃料价格大幅增长。