华创证券-伊力特-600197-可交债顺利发行，公司驶入发展快车道-180126

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        事  项：
        公司发布关于控股股东完成非公开发行可交换公司债券的公告，公司于2018年1  月24  日接到控股股东新疆伊力特集团有限公司通知，伊力特集团以所持公司部分股票为标的的非公开发行可交换公司债券事宜已全部完成。
        主要观点
        1.可交债顺利发行，内外改革并举
        外部环境上，可交债发行有序推进，伊力特集团持股比例将降至50%以下。1月24  日可交债发行完成，发行规模4  亿元，2018  年8  月18  日将进入换股期。内部体制上，新董事长上任以来，公司引入高素质年轻人才，建立更市场化的员工薪酬体系，破除经销商终身制。商业模式方面，未来公司有望实现从基酒模式转向品牌模式的深刻变革，如果改革成功收入将有飞跃式提升。
        2.龙头地位稳固，疆内市占率有望持续提升
        2016  年疆内白酒市场规模约35  亿元，公司市占率约40%，2017  年疆内固定资产投资加速，公司产品结构持续优化，SKU  逐步清理。2016  年，公司集中清理了大批低档低效、名存实亡的产品。今年以来公司持续开展清理工作，当前SKU  数量仅剩300  个左右，预计未来会进一步下降。另一方面，新疆白酒行业未来有望进入整合期，公司龙头地位料得到进一步强化。
        3.管理经销大变革，疆外拓展进行时
        伊力特牵头成立品牌运营公司，带领现有大商开拓疆外市场；成立合资销售公司，捆绑疆外经销商利益。目前疆外业务处于整合期，2017  上半年处于深度整合期，三季度同比增速回升至24.5%。2018  年1  月，公司与盛初达成战略合作，标志着公司在营销管理上迎来新的转折点，公司将结合盛初丰富的白酒营销经验，理顺渠道和产品。一方面实现对大单品的聚焦，另一方面，深耕渠道，重塑公司营销体系和运营中心网络，疆外市场有望实现跨越式发展。
        4.投资建议：
        我们预计公司17/18  年归母净利润分别为3.79/5.08  亿元，对应PE  为34/26倍。公司处于历史拐点，疆内疆外并进发展趋势，给予18  年30  倍PE，第一目标价35  元，维持“强推”评级。
        5.风险提示：
        产品销售不及预期，食品安全风险。