华创证券-水井坊-600779-营收符合预期，静待18年开门红-180127

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        事  项：
        水井坊发布2017  年业绩预告，公司2017  年实现营收约20.48  亿元，同比增约74.1%；归母净利润约3.36  亿元，同比增约49.3%，扣非归母净利润约3.66亿元，同比增70.4%。17  四季度实现营收约5.77  亿元，同比增约51.1%，归母净利润约0.92  亿元，同比增约21.9%，扣非归母净利润约1.18  亿元，同比增约67.4%。
        主要观点
        1.四季度淡季不淡，营收符合预期
        单季度来看，2017  年四季度公司预计实现营收约5.77  亿元，同比增51.1%。四季度淡季销售收入基本与三季度旺季（6.31  亿元）持平。我们认为四季度同比增速放缓主要系春节滞后效应影响，今年春节备货基本体现在2018  年一季报中。
        2.扣非净利符合预期，提价效应有望显现
        2017  年四季度公司预计实现归母净利润约0.92  亿元，同比增21.9%，扣非归母净利润约1.18  亿元，同比增67.4%。归母净利润增速较低主要系提前计提了3000  万元的预计负债（与成都铸信地产开发法律纠纷案目前在一审过程中，尚未结案）。同时，2017  年四季度公司扣非净利率约20.5%，同比增2.0pct，环比基本持平。此外，2017  年8  月，公司对典藏大师、井台、臻酿八号等产品出厂价分别上调15  元/瓶、10  元/瓶和10  元/瓶，提价效应逐渐显现望带动公司毛利率上涨。
        3.  18  年有望迎来开门红，一季度高增速可期
        2018  年春节备货期间，白酒行情持续火爆。对比去年同期业绩情况，受经销商进货周期因素影响，2017  年一季度销售收入与归母净利润基数较低（分别为3.99  亿元，0.92  亿元），我们认为随着中高端产品占比持续提升，新总代模式逐步深化，核心门店数量快速增长（超6000  家），结合公司大部分春节订单预计在2018  年一季度陆续实现，春节业绩有望实现开门红。
        4.投资建议：
        根据业绩预告，我们小幅调整公司17-19  年归母净利润至3.4/6.7/10.7  亿元，对应PE  为72/37/23  倍，给予19  年25  倍PE，对应目标价55  元，维持"强烈推荐"评级。
        5.风险提示：
        宏观环境变化风险；消费方式变化风险。