中泰证券-有色金属行业基本金属及贵金属周报：铝库存稳降；缅甸供给扰动增加，可积极关注锡-180127

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        报告要点
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年1  月25  日国内电解铝社会库存176.5  万吨，较1  月22  日下降3.0  万吨，叠加“我的有色网”铝棒库存数据，总计186.0  万吨（其中，铝棒库存9.5  万吨，下降0.5  万吨），较1  月22  日下降3.5  万吨。我们认为，电解铝库存大降3  万吨，原因主要有以下两方面：①受天气以及限装因素影响，消费地铝锭到库量有所减少；②春节临近，下游加工企业赶单、备库需求释放，铝锭出库量有所提升，特别是消费需求较为旺盛的华南以及华东地区表现较为突出，无锡、南海两地库存下降明显。后续，随着春节假期临近，需求将阶段性减弱，库存仍有抬升动力，但不改2018  年“去库”大趋势。
        铜：本周铜精矿市场归于平静，海外流入中国市场的铜精矿并未对现货市场造成持续性影响，大冶炼厂备库基本结束，TC  小幅回落，截至本周五，现货TC  报74-86  美元/吨区间，较上周下滑1.0  美元/吨。开工率方面，12  月铜炼厂平均开工率为94.89%，环比上升3.82%。开工率走高的主要原因：①为完成年度产量目标，12  月各炼厂基本无检修安排；②铜价大幅拉升，月度现货铜精矿TC/RC  处于相对高位水平，致使炼厂开工动力较足。
        锡：我们特邀请了锡业股份公司领导作了行业及公司交流：①供给收紧预期明显，我国每年进口锡金属量约5  万吨，绝大部分来源于缅甸，受限于开采方式转变（露采→坑采）和资源品位下降（5%→1%），缅甸锡精矿供应量将逐年下降，其中，2018  年靠消耗此前库存尚可对冲一部分影响，但2019  年以后供给下降将更为显著。②下游消费稳中有增，核心领域（焊料）保持相对平稳，新兴领域（照明、化工、装饰等）增长可期。③供需缺口有望放大，近年来，全球锡基本都处于小幅短缺状态，在供给侧收紧的情况下，再考虑到消费稳中有增，预期未来缺口有进一步放大趋势。
        黄金：本周，原油价格再度大幅上涨，美元指数受美国财长言论影响继续走弱，在此背景下贵金属价格“狂欢”，环比上周涨幅明显，COMEX  黄金价格环比上周上涨1.43%至1352.0  美元/盎司。我们认为，美元指数的强弱从本质上看是由美国同其他经济体相对关系所决定，随着欧洲复苏进程的加速以及货币政策的收紧，美元或将继续弱势运行，在温和通胀基准假设下，如后市油价继续上行、美元指数持续弱势，黄金抗通胀属性有望继续发酵，但趋势性机会尚需进一步观察宏观数据。
        宏观“三因素”总结：中国，2017  年全年GDP  增速6.9%，7  年来首现反弹，2018  年经济仍将继续稳定运行在中高速增长区间，但增速或将小幅放缓；美国，经济复苏背景下，美国工业表现强劲，12  月耐用品订单上升2.9%，远超市场预期值0.80%；欧洲，12  月CPI  符合预期，未来货币政策或将趋紧。
        投资建议：需求方面，主要看全球经济，我们认为：“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”是2018  宏观组合主基调，在此基准假设下，全球商品需求增速有望走平，也即，常规需求将支撑商品价格；再考虑到不断被强化的通胀预期，金属价格系统性抬升的确定性有望进一步提升。供给方面，我们提出“新供给周期”概念，以基本金属中的铝、铜为代表。具体来看，铝：在2017  年供给侧改革政策引领下，违法违规产能基本出清，《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》（工信部原〔2018〕12  号），又进一步明确了“严控总量、优化存量”的调控思路，因此，铝行业无序、过渡扩张导致的供给弹性过大问题将得到根治；铜：2012-2013  年资本开支见顶，此后一路下滑，导致2017  年全球铜精矿出现负增长，2018  年增量依然不大，自然出清下的铜，供给趋紧将是2018  年的投资“逻辑主轴”，再叠加通胀预期强化以及进口限废政策，铜价中枢具备抬升动能。此外，在缅甸等供给端扰动增加，环保趋严的大背景下，锡行业的供需格局或将不断优化，基本面支撑锡价中枢系统性抬升。
        综上，我们认为：在“常规需求+新供给周期”逻辑框架下，铝铜投资确定性在不断上升，继续坚定看好铝铜板块长牛格局，并建议关注锡投资机会。相关标的：①铝：中铝（停牌）、云铝（停牌）、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等；②铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等；③锡：锡业股份。
        风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。