中信证券-海利得-002206-2021年中报点评：单季度业绩连创新高，股权激励方案指明空间-210810

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全球车市复苏推升公司车用丝、帘子布盈利改善，叠加公司越南项目新增产能部分投产，推动公司2021Q2业绩再创新高。

公司越南工业丝剩余产能、帘子布项目、石塑地板、压延材料等在建项目稳步推进，料将持续贡献业绩增量。

公司近期公告的股权激励方案为未来三年业绩增长指明空间。

按照2021年20倍PE估值，上调公司目标价至9.80元（原为8.40元），维持“买入”评级。

公司Q2业绩再创新高，业绩超预期。

公司2021年上半年实现营业收入23.8亿元，同比+48%，实现归母净利润2.9亿元，同比+188%；其中2021Q2公司实现营业收入12.9亿元，同比+63%，环比+18%，实现归母净利润1.7亿元，同比+205%，环比+39%。

公司上半年业绩超预期，主要由于越南项目逐步投产，涤纶工业丝产能提升，上半年车用丝订单明显增长；此外公司上半年车用丝、帘子布等主营业务毛利率同比提升，推升业绩。

全球车市复苏，公司车用丝、帘子布等业务盈利改善。

根据中汽协统计，中国汽车销量增速自2020年4月开始转正，引领全球汽车市场复苏，进而推升零部件产品需求。

上半年公司高模低收缩丝等车用丝产品订单明显增长，帘子布产品延续去年下半年供不应求局面，订单量持续增长。

2021年上半年公司涤纶工业丝毛利率25.7%，同比提升2.3pcts，轮胎帘子布毛利率35.6%，同比提升18.4pcts，公司车用产品盈利水平明显改善。

越南项目进度快于预期，后续项目陆续投产贡献业绩增量。

截止2021年中报，公司越南年产11万吨差别化涤纶工业丝项目整体进度91.02%，项目已投产能三分之二，越南工业丝新产能投产提升公司产能，贡献上半年业绩增量。

我们预计剩余产能下半年将如期投产，届时公司工业丝产能32万吨，将进一步提升盈利能力。

公司继续建设4万吨工业丝生产线和最后一条帘子布生产线（3万吨），达产后帘子布产能将从4.5万吨增至6万吨。

此外，中报显示公司1200万平石塑地板、4.7万吨压延膜等在建工程项目进展顺利，我们预计公司后续新项目陆续投产将持续贡献业绩增量。

公司近期发布股权激励计划，为未来三年业绩增长指明空间。

根据公司近期发布的股权激励计划，以2020年度净利润为基数，2021-2023年绩效考核目标为分别实现130%/170%/210%的净利润增速。

按照公司2020年净利润数据，完成上述业绩考核目标，对应2021-2023年净利润分别为5.9/6.9/7.9亿元，股权激励计划方案为公司未来三年业绩指明空间。

伴随公司新项目投产，我们预计公司业绩有望逐年上新台阶。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到公司越南项目投产贡献增量及车用丝行业快速复苏，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.49/0.58/0.69元（原预测为0.41/0.50/0.59元），当前股价对应PE分别为15/12/10倍。

参考同行业公司估值，考虑到公司在今年业绩大增的基础上，明后两年仍有望维持20%左右的业绩增速，按照2021年20倍PE估值，上调公司目标价至9.80元（原为8.40元），维持“买入”评级。