东方证券-中国石化-600028-深度研究：从财务角度看中石化投资价值-180127

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        报告起因
        今年石化行业最超预期的就是油价大幅上涨，我们判断这将带来公司勘探板块盈利大幅增长，进而推动净利润达到900  亿元左右，具体逻辑如下：
        核心观点
        油价上涨降低开采成本：随着油价下跌，公司油气储量从14  年28  亿桶调减至13  亿桶，相应折旧大幅提升，采油成本也从44  美元/桶提升59  美元/桶。但随着油价上涨，油气储量有望修复，开采成本也将随之降低，并且过去两年屡次出现的大额上游减值，预计今年也很难再现。
        LNG  业务有望改善：由于进口高价气拖累，公司LNG  接收站一直巨额亏损。17  年随着LNG  价格暴涨，该业务大幅扭亏，未来盈利也有望显著改善。
        现金流和利润大幅背离：公司过去几年虽然利润只有500  亿元左右，但经营性现金净流入均值却在1700  亿元以上，两者大幅背离。由于资本开支一般800  亿元以内，每年自由现金流上千亿，14  年至今有息负债下降接近2000亿元，基本与在手现金相当，公司真实负债率极低。
        估值优势明显：以今年公司盈利900  亿测算，预计经营现金净流入还会保持在2000  亿元以上，其与市值比只有4  倍左右，股息率也高达7.8%，且EV/EBITDA  只有6.4  倍，远低于海外可比公司。可以说公司是A  股市场极为罕见的估值水平远低于海外同行的制造业龙头企业。
        投资建议
        综上，我们调整17-19  年EPS  为0.46/0.74/0.79  元，原预测为17-19  年0.53/0.59/0.59  元，依据18  年可比公司12  倍市盈率，上调目标价至8.9  元，原预测为7.3  元，并维持买入评级。
        风险提示
        公司原油实现价格未到预期，勘探业绩会受负面影响；油价上涨后，成品油和石化产品价格上涨幅度不及油价，也给公司盈利带来负面影响。