民生证券-幸福蓝海-300528-深度报告：区域院线领军企业，影视剧业务值得期待-180125

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        报告摘要：
        区域影院领军者，背靠江苏广电，电视电影双业务共发展
        公司是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。公司拥有独立的影片片源、发行渠道，以自有影院作为其销售终端，打通电影全产业链。公司2017  前三季度营收10.87  亿，同比增速10%；扣非净利润0.68  亿元，同比增长27%。公司业绩主要增长点是院线发行及放映业务，其毛利率稳定维持在40%以上。
        公司院线票房江苏排名第一，全国占比3.22%，有望受益票房红利
        截至2017  年11  月底，幸福蓝海院线旗下影院共232  家1,342  张银幕，总计票房收入15.3  个亿，同比增长19.06%，全国院线排名第十，江苏第一。幸福蓝海的排名稳中有升，在院线发展格局逐渐稳定的现在，有望受益于渠道下沉带来的票房红利。
        2018年多部精品剧上映，电视剧业务将保持稳定增长态势
        公司预计2018  年有至少3  部电视剧确认收入，目前有两部正在发行，有一部网络发行已签约腾讯、爱奇艺等，各大一线电视台在争取该剧播放权。幸福蓝海电视剧业务现已形成播出一批、生产一批、筹备一批的局面，保持产量及业绩稳定。
        7.2亿收购笛女传媒80%股份，强化电视剧板块业务，增厚业绩
        2017  年11  月幸福蓝海拟以7.2  亿收购笛女传媒80%股份。笛女资源储备丰富，已成功推出《雾都》等多部作品，多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作，交易完成后公司将更全面覆盖电视剧的发行渠道，利于强化公司电视剧内容制作能力。笛女成本控制能力强，将为公司业绩带来较大增厚。预计到2020  年，公司净利润将增厚1  亿，电视剧板块的市场占有率将得到提升。
        盈利预测
        在不考虑笛女并表贡献的情况下，我们预计公司2017-2019  年归母净利润分别为1.45  亿元、1.8  亿元、2.2  亿元，EPS  分别为0.39  元、0.48  元、0.59  元，对应当前股价的PE  分别为29  倍、23  倍、19  倍。
        按照笛女传媒2018  年全年业绩并表假设，我们预测公司2017-2019  归母净利润分别为1.45  亿元、2.48  亿元、2.96  亿元，EPS  分别为0.39  元、0.66  元、0.79  元，对应当前股价PE  为33  倍、20  倍、16  倍。
        风险提示
        行业政策风险；业务整合不达预期；影视收入确认延时；影院收益不达预期。