平安证券-碧水源-300070-订单加速落地，环保综合平台逐渐成型-180128

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        投资要点  
        事项：1月26日，公司发布业绩预告，预计2017年实现归母净利润23.07~26.76亿元，同比增长25%~45%，其中非经常性损益金额约为2.2~2.6亿元，扣非后归母净利润同比增长10.91%~33.08%，业绩符合预期。    
        平安观点：  
        项目稳步推进，利润稳健增长：公司四季度实现归母净利润15.66~19.35亿元，同比增长约25%，占全年归母净利润比例约70%。业绩稳健增长主要系公司积极从污水处理向水环境综合治理领域转变，导致PPP订单加速落地与实施所致。另外，2017年上半年，公司处置盈德气体获得1.85亿元投资收益，收购良业环境70%股权，前期拥有的10%股权按最新公允价值计算将确认0.51亿元投资收益，投资收益增加也提高了公司全年业绩。  
        订单加速增长，短期水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长主因：根据公司官网统计，2017年全年公司中标PPP订单350亿元左右，远超16年全年196亿元，其中，四季度新增约130亿元，订单落地呈加速趋势；全年中标总订单约（剔除PPP和EPC中重复）430亿元左右，远超16年全年240亿元。PPP订单中水系治理订单占比50%左右。目前，黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题，政府将持续发力，短期黑臭水体等水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长的主因。  
        多点布局，环保平台战略持续推进：2017年，公司进行了多项收购，收购PE多在10倍左右。其中，以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权，进军危废领域；以8.49亿元收购良业环境70%股权，进军光环境业务；与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%股权，进军环境监测领域；与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源，加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局，致力于打造综合环境服务平台，增强公司竞争实力。  
        投资建议：根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化，我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.80、1.05、1.36元（原值为0.86、1.15、1.57元），同比分别增长36.6%、30.7%、29.8%，对应PE分别为20.8、15.9、12.2。考虑到公司PPP订单获取速度加快，环保综合平台逐渐成型。综合来看，我们维持公司"推荐"评级。  
        风险提示：订单落地低于预期、PPP政策出现较大变化。