华泰证券-华东医药-000963-借“西风”挽狂澜，旭日东升览物华-180128

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        品种嫁接快速放量，推荐买入，目标价73.2-78.1  元
        公司为国内领先平台型龙头，基于：1）工业板块增长稳健；2）商业板块2018  年触底回升；3）公司管线升级，强大的销售能力为品种嫁接放量提供保障。我们预计17-19  年EPS  分别为1.95/2.44/3.02  元，公司当前股价对应17/18/19  年PE  分别为28.4x/22.6x/18.3x。考虑公司现有产品仍有增长空间，且具有强烈外延并购预期，基于分部估值法下流通行业18  年平均PE  17  倍，工业18  年平均PE  36  倍，按工业与商业板块利润贡献8：2  加权，我们保守给出公司18  年30-32  倍估值，对应目标价73.2-78.1  元，推荐买入。
        公司工业板块百花齐放
        工业板块多产品释放利好，我们预计：1）百令胶囊医保摘帽和基层放量，收入增长稳健（我们预计17  年增速15%yoy）；2）阿卡波糖医保乙升甲类，一致性评价加速进口替代；3）免疫抑制剂产品线取消工伤限制，销售增速大幅超预期（我们预计17  年增速35%yoy）；4）吲哚布芬、达托霉素及地西他滨等潜在重磅品种新进医保。工业板块18E-19E  营业收入稳健增长，增速约为20%/19%。
        两票制下商业增速放缓，2018  年有望触底反弹
        浙江省2017  年8  月份正式实施两票制。公司商业板块中调拨收入占比不高（2016  年占比仅20%），我们预计去调拨带来的收入放缓有望在2018年上半年全部消化。2H18  商业板块预计迎来收入及毛利率的触底反弹，收入及利润全年实现双位数增速。
        高效销售平台  ，静待产品放量
        公司拥有近4000  人的全国营销网络，是国内一支具有强大战斗力的学术营销团队，目前主要覆盖糖尿病，免疫移植，超抗，消化等科室。随着公司精细化管理升级，人效上升，渠道持续向基层下沉，公司团队2020  年有望扩充至6000  人，未来强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。
        出海并购，升级管线布局
        公司围绕糖尿病、超级抗生素、免疫抑制剂等领域搭建研发管线，现已初具规模。近期公司通过in-license  获得重磅糖尿病药品TTP273，糖尿病管线得到进一步充实，我们预期该产品有望成为国内第一个上市的口服GLP-1，用风险调整型的现金流折现法计算净现值为80  亿元。此次交易堪为跨市场套利的典范。我们认为未来公司将以海外并购晚期产品和内生研发“两条腿走路”策略升级产品管线，估值重塑指日可待。
        风险提示：江东基地二期等建设不达预期；核心品种降价的风险；产品研发进度不达预期；并购项目的整合进度不达预期。