西南证券-上峰水泥-000672-2017业绩高增，2018持续受益-180127

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        投资要点
        事件：公司公告2017年年度业绩预告，预计  2017年度实现归母净利润  7.8-8.4亿元，同比增长437%-478%，基本每股收益0.96-1.03  元。
        公司2017  年全年业绩高增长，主要受益水泥行业供给侧改革、环保错峰，水泥行业2017  年高景气度。从行业的角度看，2017  年水泥行业高景气度主要得益于供给端：（1）2017  年需求端较2016  年基本持平，以水泥销量数据衡量，2017  年1-12  月水泥累计销量为23.2  亿吨，较2016  年同期下滑0.2%。（2）环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素，作为水泥行业去产能最重要的行政手段，环保督察不仅实施力度强，而且大有常态化趋势。（3）水泥行业错峰生产得到企业认可，行业更加自律，2017  年错峰生产时间普遍较2016  年长，水泥行业淡季不淡。
        2018  年水泥行业景气度有望延续，供给结构不断优化，需求端基本持平。从水泥2017  年四季度错峰情况来看，华北、华东地区错峰力度最强、实施到位，水泥价格保持在较高位置。2017  年水泥价格走势虽与2010  年类似，但从供需格局来看，2010  年供给端的拉闸限电是短期行为，2017  年环保错峰政策具有可持续性。我们认为，2018  年，水泥行业景气度有望延续，主要原因有两个，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注意长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。
        公司2018  年将持续受益华东地区水泥价格高位，业绩有望保持高增长。（1）公司熟料和水泥产能分布在安徽和浙江地区，产品主要销往华东，2017  年环保错峰最受益地区为华东地区，公司作为华东地区龙头，充分享受了地区量价齐升，2018  年公司仍将持续受益。（2）公司成本控制能力较强，吨成本与海螺水泥基本持平，期间费用上，公司期间费用率较海螺水泥平均高1  个百分点。
        盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019  年EPS  分别为1.00  元、1.53  元、1.83  元，2018、2019  年归母净利润增速分别为54%、19%，考虑可比公司平均估值12  倍PE，给予公司2018  年12  倍PE，对应目标价18.36  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：（1）2018  年水泥行业错峰限产不达预期的风险；（2）原材料价格大幅上涨的风险；（3）熟料进口冲击华东市场价格的风险。