新时代证券-中小盘伐谋主题：电池中有黄金屋，回收蓝海千帆竞渡-180126

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        新能源车用动力锂电池2018年迎来报废小高峰，回收利用兼具环保性和经济性    
        2014年以来，新能源汽车产业蓬勃发展，伴随而来的是车用动力锂电池需求的快速上升。动力电池经过3-6年的使用，将逐步报废进入回收市场。根据我们测算，2018年将迎来首个动力电池报废高峰，全年报废容量达到16Gwh，2020年达到32Gwh。值得注意的是，报废动力电池如果不能得到有效处理，可能产生严重环境污染问题；另一方面，电池拆解回收得到的锂、钴等金属资源品，在供需紧平衡背景下也具备较高经济价值。因此，将报废动力电池进行回收利用兼具环保性和经济性。  
        拆解回收金属资源是当前报废动力电池处理的优选项    
        动力电池回收可以分为梯次利用和拆解回收两个过程：（1）梯次利用：电池剩余容量低于新能源车使用标准（80%）时必须进行更换，淘汰后的电池经过重新组装，可以在储能等其他领域继续使用；（2）拆解回收：电池容量损耗严重时无法进行梯次利用，此时应通过资源化处理回收电极材料和锂、钴、镍等贵金属资源。现阶段，动力电池一致性较差、回收技术尚未完全成熟，梯级利用规模化难度较大；相较而言，直接将报废电池拆解回收得到金属资源品，是解决报废动力电池回收问题的更优选项。
      《拆解规范》出台有望重塑行业生态  
        商业模式方面，当前动力电池回收市场为生产商和第三方回收为主，但长期来看，行业联盟模式是成本经济性最高的模式。借鉴欧美经验，理想的动力电池回收行业秩序应当以市场调节为主、政府约束为辅，完善法律法规、健全回收市场体系意义重大。2017年底以来，随着《拆解规范》出台、三项动力电池新国标即将实施，动力电池回收行业的无序状态有望改变。
        动力电池回收市场空间超过百亿，渠道和成本构成行业核心竞争力    
        根据我们测算，2018年动力电池回收利用得到的锂、钴等金属资源品收益将超过25亿元；而随着回收价值更高的三元电池逐步放量，2021年回收市场空间有望超过113亿元，复合增速高达65%。现阶段，专业动力电池回收企业具备一定先发优势；但随着市场参与者增加、行业趋于规范，回收渠道和成本将成为行业的核心竞争因素，动力电池生产商以及上游原材料供应商有望后来居上。锂电回收主题受益标的包括天奇股份（收购乾泰技术、拟收购金泰阁，实现循环业务全产业链布局）、赣锋锂业（国内率先建成锂产品资源闭路循环和综合回收的生态工业系统）、宁德时代（拟上市动力电池龙头，客户渠道优势突出，子公司广东邦普深耕电池回收领域多年）、国轩高科（动力电池次龙头，开拓废旧电池回收业务，打造锂电全产业链闭环）和东方精工（第三方动力电池PACK龙头业绩优异，强强联合巩固核心竞争力）。
        风险提示：新能源汽车销量下降，政策低于预期，金属价格下跌等