信达证券-长江电力-600900-发电量创新高助业绩增长，水电龙头投资价值凸显-180126

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        本期内容提要:
        2017年公司盈利超预期。根据公司  2017  年度业绩快报公告，2017  年公司盈利超过我们预期。公司实现营业收入  501.24  亿元，同比增长  2.42%；利润总额  266.52  亿元，同比增长  5.95%；归属于上市公司股东的净利润  222.14  亿元，同比增长  6.89%；基本每股收益  1.01  元，同比增长  6.89%。
        高额现金分红，价值投资优势凸显。公司承诺对  2016-2020  年每年利润分配按每股不低于  0.65元进行现金分红；对  2021-2025  年每年利润分配按不低于当年实现净利润的  70%进行现金分红。公司的股息率长期超过  A  股市场年度股息率水平，同时也大幅超过按  Wind  行业分类下的电力行业市场年度股息率水平。对比长江电力股息率与  10  年国债收益率，截至  2018  年  1  月25  日，10  年国债收益率最新为  3.96%，公司分红收益跑赢  10  年国债收益。
        四库联调熨平公司发电量和收入波动。公司积极开展“溪洛渡—向家坝—三峡—葛洲坝”四个巨型水库梯级联合调度，熨平来水不确定性，提升水流的利用与生产效率。2009-2015  年，各电站机组的利用小时数基本保持稳定。2016-2017  年，全年水量偏丰，公司通过开展梯级电站的联合调度，实现了四大机组平均利用小时数的稳步增长，尤其是  2017  年，利用小时数较2016  年大幅增长，公司发电量再创新高。
        业务结构优化，实现多元化发展。公司主营业务为水力发电，业务结构比较单一且严重依赖来水情况。公司逐渐拓展配售电业务、布局核电业务，跟随“一带一路”走出去投资海外项目，有利于开辟电力消纳和利润增长的新空间。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2017-2019  年营业收入将分别达  501.24、501.29、506.35亿元，归母净利润分别达  213.25、211.97、214.99  亿元，EPS（摊薄）分别为  0.97、0.96  和0.98  元/股，对应  2018  年  1  月  25  日收盘价（16.07  元/股）的动态  PE  分别为  17  倍、17  倍和16  倍，维持“买入”评级。
        风险因素：长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。