华泰证券-众信旅游-002707-18年有望恢复较高增长-180128

《华泰证券-众信旅游-002707-18年有望恢复较高增长-180128（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-众信旅游-002707-18年有望恢复较高增长-180128（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  年公司有望恢复较高增长
        16-17  年短期局部因素影响行业，18  年整体向好。公司做强做大批发，补齐零售短板，2018  年有望恢复高增长。伴随18  年行业景气向上拐点，公司业绩弹性较高，估值具有向上弹性。出国游长期景气，公司持续整合产业链上下游，维持原盈利预测、原目标价15.6-16.40  元及买入评级。
        16-17  年短期局部因素影响行业，18  年整体向好
        欧洲2015  年底到2016  年频繁暴恐，2015  年底开始实行指纹签政策；目前签证办理便利化程度增强、暴恐阴影逐渐消退。部分目的地短期局部因素导致16-17  年行业相对低点，18  年行业整体向好。中国庞大人口基数、财富积累等是出境游持续增长的基础，消费升级将驱动行业持续增长。
        产品持续更新、保障服务质量、综合目的地布局彰显核心竞争力
        公司在部分目的地拥有独家资源，但旅行社产品整体同质化程度较强，易被复制，公司持续进行产品研发更新，同时保障服务质量。综合目的地布局更能适应市场的变化，公司借助资本市场先发优势，在目的地资源、产品及渠道、收入规模等方面已具备较强竞争优势。
        跟团游仍为主流，战略重视定制游，自由行并非公司主要战场
        定制需求的兴起是公司要应对的变革，公司也一直在做布局积极应对变化；针对自由行需求，传统线下旅行社较携程、去哪儿等OTA  在机票+酒店的业务布局没有明显优势，难以抢占更多市场份额，并非公司主要战场；中国出境游市场空间较大，中国人出境偏好跟家庭结构、出游频率、目的地等都有关系，目前跟团游仍是主流市场，至少还能维持5-10  年的快速增长。
        做强做大批发，补齐零售短板，布局产业链，2018  年有望恢复高增长
        2017  年公司进行人员架构、业务流程、部门划分等内部梳理，收入及利润增速达相对低点。批发业务方面，2018  年行业复苏确定性较强，渠道下沉、区域扩张有望助推批发业务重回较高增速；零售方面，2017  年10  月及2018年1  月先后收购江苏星舟国旅及内蒙古山水国旅，2017  年H1  公司零售门店108  家，随直营、外延并购、加盟并举，门店加速扩张，至2018  年末零售门店有望达到200-300  家，零售业务收入增速有望较大幅度提升。同时，前期公司投资的部分产业链上下游企业也开始贡献正向利润。毛利率随规模效应提升仍有一定上行空间，费用管控有望加强，带来业绩弹性。
        行业复苏，公司恢复高增长，维持买入评级
        出国游长期景气，众信旅游具有品牌、规模优势，管理层执行能力强，有望较大程度分享行业红利。18  年行业景气向上拐点，公司业绩弹性较高，估值具有向上弹性。出国游长期景气，公司持续整合产业链上下游，维持原盈利预测，维持原目标价15.6-16.40  元及买入评级。
        风险提示：定增解禁风险、突发事件风险、零售业务拓展进度较慢。