安信证券-滨化股份-601678-烧碱和PO高景气，新产能投放打开未来成长空间-180128

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        ■烧碱和PO  景气上行，主营业务有望维持高盈利：受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下，17  年烧碱均价大幅提升。根据前期报告《氯碱失衡加重，烧碱高景气有望持续》，我们认为18  年烧碱将延续景气周期。环氧丙烷行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO  和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计18  年PO  下游需求仍将维持5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和PO  行业的高景气。
        ■18  年新产能陆续释放，业绩有望再上台阶：公司公告在建7.5  万吨环氧氯丙烷，预计18  年投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于PCB  等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格17  年上涨约140%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。
        ■依靠清华技术拓展新能源新材料方向，估值有提升空间：滨州水木有恒投资基金是公司目前单一第一大股东，北京工研科技持有其0.1%的股权，根据公司公告，公司后续将与其深度合作，借助清华工研院的人才、技术、视野及全球化资源，推动公司转型升级并成为卓越的先进能源和新材料集团公司。我们认为公司未来有望从传统化工企业逐步向新领域转型，估值有提升空间。
        ■投资建议：公司目前估值低，主营产品景气上行，18  年新产能有望贡献增量。上调17-19  年公司的EPS  分别为0.70、0.93、1.10  元，维持买入-A  的投资评级，上调目标价至12.2  元。
        ■风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。