平安证券-中国巨石-600176-环保趋严提升玻纤行业集中度，量价齐升助力公司业绩高增长-180129

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        投资要点
        平安观点：  
        全球玻纤龙头，“央企背景+民企基因”助力成长：公司是国内玻纤行业龙头，产品以粗纱为主，总产能  137.5  万吨，国内/全球产能占比分别达33%/18%，居全球第一。公司控股股东为中国建材集团，持股比例为26.97%。上市以来，公司在发挥央企背景优势的基础上，积极推动民营化经营，实现业务快速扩张。17  年前三季度，公司实现收入  64.39  亿元，YoY+17%，归母净利  15.52  亿元，YoY+36%。公司通过优化产品结构和加强成本管控，盈利能力不断提升，17Q3  毛利率/净利率分别达到  45.3%和  24.2%，达到历史高点。
        环保趋严加速小产能退出，集中度提高助推公司量价齐升：17  年下半年环保部对华东/西南地区进行重点督查，玻纤中小企业生产受限(坩埚法企业)，我们估计受影响产能占比超  5%。由于下游终端需求未减，订单逐渐向大型池窑企业转移，玻纤产品供不应求，企业纷纷提价。中国巨石  17Q3单季度玻纤纱销量达  36.7  万吨，YoY+44%，公司无碱纱价格底部回升。据我们预计，2018  年全国玻纤实际有效产能将达到  399.7  万吨，同比增长  9.9%左右，基本可以填补退出产能空缺，考虑个位数的行业增长，整体供给仍将偏紧，18  年上半年玻纤价格仍有望小幅上涨。
        公司降本增效显著，新产能投放支撑  18-19  年业绩增长：13  年以来，公司不断投产大型池窑生产线并对老线冷修技改，公司原材料与燃料能源的单耗降低，叠加天然气价格不断降低，公司玻纤吨成本持续下降（预计  17年  3194  元/吨，较  13  年的  3825  元/吨下降  16.5%）。同时公司积极优化产品结构，提高喷射纱/短切纱等中高端产品销售占比，带动公司玻纤产品综合单价不断回升，公司盈利能力持续改善。目前公司拥有设计产能  137.5万吨，在产产能  136.5  万吨，在建产能  43  万吨。预计  18  年底公司总产能将突破  150  万吨，YoY+13.1%，支撑公司业绩延续高增长。
        全球化布局持续推进，“两材”合并将助推公司打造玻纤全产业链：公司海外收入占比达  50%，为了开拓海外市场，规避反倾销调查，公司自  2012  年开始布局海外产能，目前海外在产产能（埃及基地）达  20  万吨，在建产能（美国基地）8  万吨，拟建产能（印度基地）10  万吨。随着海外业务布局持续推进，公司海外业务成本有望得到降低，公司全球影响力将进一步提升。17  年  12  月，公司控股股东中国建材集团收购中材集团亊项正式落地，未来集团将对旗下中国巨石、中材科技玻纤业务进行整合。中国建材与中材集团在玻纤产业链布局各有侧重，业务整合将有助于将打造成覆盖玻纤全产业链的行业龙头，行业领导地位进一步强化。
        盈利预测与投资建议：作为国内玻纤行业龙头，过去几年公司通过技改降低单位成本效果显著，优化产品结构提高产品综合单价，盈利能力得到不断提升。2018-19  年公司新增产能将陆续投产，环保趋严淘汰小企业有利于公司市占率提升，玻纤量价齐升将助力公司业绩延续高增长。我们预计2017~2019  年公司  EPS  分别为  0.71  元、0.89  和  1.03  元，对应当前  PE  为  24.2  倍、19.1  倍和  16.6倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1、环保执行低于预期致小企业复产；2、国内及海外经济下行致玻纤需求低于预期；3、原材料价格大幅上涨；4、公司在建生产线投产不达预期。