华创证券-欧央行1月议息会议点评：汇率走强会是欧日紧缩难以承受之重吗？-180129

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        事项
        1月25日，欧央行公布其1月议息会议结果，三大利率维持不变，符合市场预期。前瞻指引维持不变，利率将在QE结束后继续保持在当前水平，如果通胀前景恶化则可能进一步扩大QE购买规模或延长期限。德拉吉表示，2018年加息的概率极低，并表达了对欧元脱离基本面波动的担忧。
        主要观点
        2017年受益于欧元区经济的超预期增长，欧元对美元迎来震荡上行，全年上涨了14.8%，但美元对日元则维持区间震荡。进入2018年，美元呈现出对主要货币的单边贬值行情，年初以来欧元、日元对美元分别上行3.2%、3%。欧央行多次重申，汇率不是其货币政策操作的目标，欧元跟随经济基本面波动对货币政策扰动较小，但剔除经济基本面因素的过度升值也是欧央行不愿意看到的，因为这将对出口、通胀回升造成拖累。1月欧央行议息会议暂未调整前瞻指引，德拉吉隐含的表达了对美国财长Mnuchin弱美元政策的担忧，也是为了抑制市场做多欧元的一致行动。我们认为欧元过于强势将延缓欧央行紧缩的节奏。日元维持弱势震荡，市场对日央行退出宽松尚未形成一致预期，汇率对日央行货币政策的扰动还很弱，主要观点如下：
        1、经济展望保持乐观，对通胀持续性回升的信心仍显不足。2017年3季度欧元区实际GDP增长了0.7%，超市场预期的0.6%，从PMI数据来看，2017年4季度欧元区经济将保持强劲扩张的步伐，德拉吉也表示，短期经济可能超预期增长。12月议息会议欧央行全面上调了2017-2019年的经济增长预测，欧元区面临的风险大体平衡，欧央行对经济持续扩张保持乐观态度。欧元区核心CPI连续三个月录得0.9%，仍然维持弱势，德拉吉对调和通胀持续向2%目标收敛的缺乏信心。
        2、前瞻指引何时开始调整？在12月议息会议中，欧央行表示将逐步调整其前瞻指引。欧央行没有选择在1月议息会议调整前瞻指引，一方面是当前的通胀仍然维持弱势，需要等待通胀的进一步回升；另外，从1月11日议息会议纪要意外释放鹰派信号至本次议息会议之前，欧元兑美元迎来迅速拉升，累计上涨了3.2%，欧央行不希望给予市场过早的紧缩预期，造成欧元大幅上行的风险。委员会内部对于何时调整前瞻指引仍有分歧，部分官员认为应该将措辞的改变延迟至6月份，伴随通胀的逐步回升、欧元汇率大幅波动对货币政策的扰动减弱，我们倾向于认为欧央行在3月调整前瞻指引的可能性更高。在通胀前景恶化情况下“可能进一步扩大QE购买规模或延长期限”的描述可能被删除。
        3、对弱美元策略加剧欧元波动的担忧上升。欧元汇率虽然不是欧央行货币政策的目标，但是其脱离经济基本面的大幅波动不利于出口以及欧元区内部通胀的回升，进而对货币政策造成扰动。德拉吉表示，近期汇率的波动是造成不确定性的来源，这可能会影响中期物价的稳定。至于欧元波动的原因，除了欧元区经济稳步扩张的基本面因素以外，外部因素主要来自美元，他隐含的表达了对美国财长Mnuchin  弱美元政策的担忧，认为这可能涉及到了竞争性贬值。但是此后，特朗普表示希望最终看到强美元，  Mnuchin  也对其之前的讲话进行了解释，这也缓解了欧元的进一步上行。