天风证券-完美世界-002624-转让院线长期利好核心业务，18年影游项目丰富具备业绩支撑-180129

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        公司将向大股东转让院线业务相关资产，长期有利于上市公司提升上升公司盈利能力和资金效率。本次院线资产交易对价为16.65  亿元（股权+债权），以现金方式交易。转让原因主要为公司影院业务还在投入期不在变现期，后续发展需要较大资金投入，将院线资产转让至集团层面孵化，有利于提高资金使用效率；同时本次交易资金得以回笼能够更好支持公司核心业务的发展。
        财务影响上，本次转让将在17  年报表计提院线资产1.025  亿元商誉价值，我们全年继续维持15  亿业绩预期。由于院线资产评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为1.025  亿元，该金额将在2017  年年报中确认为商誉减值损失。院线业务自身业绩体量较小，17  年上半年收入3.92  亿，毛利率18.4%，全年考虑杠杆收购的资金成本及部分公司管理费用，17  年预计盈亏平衡，剥离后对公司整体利润并无影响。我们继续维持2017  年全年15  亿业绩预期。同时剥离院线资产有利于公司18  年财务费用改善及毛利率提升。
        大股东按含商誉的净资产账面价值受让充分显示诚意，将协议转让5%以上股权作为院线资产支付款，预计短期内不会对二级市场造成卖出压力。本次交易价格为含商誉的净资产账面价值与评估值孰高原则确定，相当于大股东溢价收购（按照商誉减值前账面价值），相关差额将于本次交易发生时计入资本公积，充分考虑股东利益，彰显公司诚意。大股东计划以协议转让方式转让部分股权，目前受让方为恒泰稳增，协议转让股份数量不低于公司总股本5%，以现金支付，转让所得将作为院线资产支付款。由于规定协议转让后，6  个月内不得转让，短期内预计不会形成卖出压力。
        公司核心业务均按计划推进，18  年游戏影视业务线储备丰沛，作品表现值得期待。游戏业务方面，公司18  年将推出重点端转手项目《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》以及二次元游戏《轮回诀》（1  月开始内测，预计Q1上线）《云梦四时歌》等，二季度开始将迎重点游戏产品上线周期；影视剧方面，18  年完美有望确认《烈火如歌》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《西夏死书》《壮志高飞》《半生缘》《绝代双骄》《勇敢的心2》等多个项目，电影领域参与发行春节档《西游记女儿国》，并将参与出品张艺谋的《影》。
        投资建议：完美世界为我们长期看好的A  股稀缺游戏影视综合娱乐龙头手握经典IP  以及多年游戏运营经验，并具备成为IP  运营平台类公司潜质。由于院线转让尚未完成，暂不考虑剥离后报表影响，我们预计公司17-19年净利润分别为15  亿/18.8  亿/22.9  亿，  同比增速分别为28.7%/25.5%/21.5%，维持买入评级。
        风险提示：游戏项目进度及流水不达预期，电视剧项目推进不达预期