西南证券-非银金融行业周报：券商弹性放大，保险下蹲起跳-180128

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        投资要点
        上周走势回顾：大盘延续震荡上扬行情，上证综指上涨  2.01%，深证成指上涨2.32%。非银金融板块整体表现一般，全周微跌0.44%，各子板块行情涨跌互现。其中，互联网金融板块涨幅最大，全周上涨2.67%；证券板块紧随其后，涨幅达到1.03%；多元金融板块则小幅下跌0.49%；保险板块回调较大，全周下跌1.64%。非银金融板块中，东方财富（20.07%）涨幅居首。
        市场数据：截止到2018  年1  月28  日，本月市场全部AB  股累计成交量7783.76亿股，成交金额99485.54  亿元；日均成交金额5236.08  亿元，比上月末上涨38.02%。两融余额方面，截止1  月25  日，两融市场规模较前周环比增加152.76亿元至10817.85  亿元；其中融资余额10763.64  亿元，融券余额54.21  亿元。股票质押方面，截止1  月28  日，2018  年按券商口径统计的股票质押数为95.80亿股，较去年同期减少50.36  亿股；股票质押市值1085.95  亿元，较去年同期下降974.93  亿元，融资规模（0.3  折算率）325.78  亿元。承销发行方面，截止到1  月28  日，2018  年券商完成首发IPO  上市14  家，募资规模111.89  亿元；增发家数40  家，募资规模588.69  亿元。
        本周投资策略与重点关注个股：
        证券板块：证券板块延续强势表现，我们认为在当前时点下的板块配置价值提升。主要逻辑有四点：1、券商基本面有边际转好的趋势，2018  年行业盈利能力有望回升。按照我们对细分业务领域关键指标的预测，预计2018  年证券行业净利润同比增长10%左右，业绩企稳回升对券商板块表现构成强有力的支撑。虽然近期资管、股权质押业务强监管政策频出，但券商大多早有布局对冲监管风险，监管对行业（特别是大券商）业绩影响不会很大，可能存在一定的预期差；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值较低，弹性回归。行业top5  券商PB  均值1.65  倍，略高于历史估值中枢，仍具长期配置价值。同时，从2017  年至今券商β值变化趋势看，板块弹性回升明显，在目前的市场环境下有望继续回升；4、政策面有诸多看点。随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点，一些业务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头券商试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商，能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响，业绩和估值提升空间更大。
        保险板块：近期保险股出现连续回调，表现相对一般。对此我们认为这主要是因为在行业数据真空期，市场对于保险公司的开门红业绩预期悲观，从谨慎角度出发对前期重仓的保险股做出部分调仓安排，兑现盈利。站在当前时点，我们认为保险股的短期回调并未改变长期价值增长逻辑，从全年来看保险股仍是非银金融行业当中最具配置价值的板块。主要逻辑包括：首先，以往保险公司在开门红阶段主打储蓄型产品冲击规模，而当前多数保险公司产品转向长期储蓄型和保障型产品，以期缴模式为主，从而淡化了对开门红的业绩依赖。其次，从保险公司价值增长角度来看，往年开门红新业务价值贡献仅占全年新业务价值的20%左右，虽然新单保费增速下滑，但在保单期限延长，健康险种占比提升的背景下，保险公司的新业务价值增速无忧。最后，从估值角度来看，当前上市保险公司对应的2018  年PEV  倍数区间仍在1.0  倍-1.3  倍之间，相对于历史估值来说已经进入配置区间。建议关注短期回调到位的新华保险（纯寿险弹性标的，转型升级提质增效）和带有互联网金融分拆上市预期的中国平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团，业绩增长常年领先行业，旗下金融板块协同效应明显，形成了完整的金融科技生态圈）。
        多元金融板块：虽然强监管政策频出，但我们认为2018  年信托行业绩下滑空间有限，新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响。从中长期来看，我们看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC  行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下，AMC  行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空间巨大。创投行业方面，近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略，支持创业投资，对创投行业构成长期利好。在“双创”政策红利不断催化下，当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间，而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的业绩收入。此外，建议继续关注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。建议重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子板块基本面改善且协同效应显著，业绩有望加速增长。2018  年在引入战投、可转债、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大）；安信信托（业绩大概率延续较高速增长，18  年归母净利润有望达到40-43  亿元，仍有望保持15-20%增速，股价对应18  年PE  仅14  倍，向上空间仍较大）、经纬纺机（估值偏低，上涨空间较大，恒天并入国机集团后中融信托并表进程有望加速）等。
        风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大，市场下行或使行业业绩波动加大。