中泰证券-贝达药业-300558-业绩符合预期，EGFR、ALK抑制剂双轮驱动主业强劲增长-210809

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事件：贝达药业公布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入11.55亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长49.57%；实现扣非净利润1.98亿元，同比增长39.85%；经营性现金流2.29亿元，同比减少32.25%。

EGFR、ALK抑制剂双轮驱动，半年度整体表现优异。

2021年上半年，埃克替尼实现销售收入10.8亿元，同比增长16.89%，在三代EGFR抑制剂纳入医保的情况下，依然实现强劲增长，预计埃克替尼新患数量仍保持稳定增长，今年6月埃克替尼术后辅助治疗适应症获批，下半年开始贡献新的增长动能，全年埃克替尼销售额有望实现两位数以上增长。

恩沙替尼作为首个国产ALK抑制剂，在未进入医保情况下，首个半年度实现销售收入5,497.10万元，放量良好，随着医院准入数量增加，下半年有望加速增长。

此外，恩沙替尼今年7月成功递交一线治疗适应症NDA申请，同时下半年将参与医保谈判，如果顺利纳入医保，预计明年销量将迎来快速增长阶段。

研发管线稳步推进，多个项目取得里程碑进展。

公司上半年继续加大研发投入，研发投入达到3.98亿元，占营业收入比例34.49%，同比增长41.6%。

公司厚实的研发管线进一步丰富，除埃克替尼辅助治疗获批外，公司2021年上半年递交了BPI-D0316（三代EGFRTKI）二线治疗适应症、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症2个NDA申请，同时成功递交了7个IND申请，EGFR/c-Met双抗MCLA-129，针对耐药突变的PI3Kα抑制剂BPI-21668等都已经进入临床阶段，在肺癌治疗领域已经实现多类产品、多个治疗阶段全覆盖的格局。

公司在其他癌种领域同样进展显著，PD-1+CTLA-4单抗的重要IO组合巴替利单抗+泽弗利单抗治疗宫颈癌适应症获批临床，小分子VEGF抑制剂CM082一线治疗肾癌适应症达到主要终点，预计2021Q3报产。

公司目前19项产品处于临床阶段，随着新产品的申报上市，公司将实现2到多的进一步飞跃。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为23.67亿元、31.31亿元和41.75亿元，同比分别增长27%、32%和33%；实现归母净利润分别为4.65亿元、6.22亿元和8.42亿元，同比分别增长-23%、34%和35%。

公司当前股价对应2021-2023年PE为106X/80X/59X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。