光大证券-隆基股份-601012-业绩再超预期，龙头稳步扩张-180126

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        ◆事件
        公司发布2017  年全年业绩预告，公司全年预计累计实现归母净利润33  亿元—36  亿元，同比增长113%-133%，业绩再超市场预期。
        ◆分布式爆发与电价下调推动高效单晶需求上涨
        2017  年我国光伏装新增装机达到53GW，同比增长超过50%，分布式新增装机19GW，同比增长近400%。分布式电站装机拉动高效单晶需求增长，2017  年前三季度，单晶硅片与组件维持6.2  元/片、3.2  元/瓦水平。我们判断2018  年分布式将进一步爆发。2018  年光伏标杆上网电价下调，倒逼电站成本下降，高效单晶度电成本的优势将推动其渗透率进一步提升。2018  年单晶需求将持续旺盛，国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。
        ◆产能持续扩张满足市场需求，成本持续下降保障盈利能力
        2018  年初公司公布滁州5GW  组件项目扩产规划以及2018-2020  年硅片扩产规划。至2018  年末公司硅片产能将达到28GW，组件产能超过10GW，至2020  年末公司硅片产能将达到45GW。公司持续研发投入推动成本下降，2017  年上半年单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%，3  年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1  元/片，较目前非硅成本水平降低近30%。公司与多晶硅料龙头通威股份合作建设年产5  万吨高纯多晶硅项目，充分保障优质原材料供应。公司通过优化产业链布局以及推动技术升级，将保持行业领先盈利能力。
        ◆全球装机稳健增长，下游需求支撑新增产能释放
        美国最新发布的201  法案好于预期，Energy  Trend  判断美国2018  年新增装机将达到10.5GW，美国市场平稳发展有利于2018  年全球光伏新增装机稳健增长，拉动下游组件需求增长。公司作为单晶龙头，行业的稳健增长以及单晶渗透率的提升将保障其新增产能有效释放和业绩高速增长。
        ◆看好公司长期发展，维持“买入”评级
        考虑到单晶渗透率的提升以及公司产能的快速扩张，我们上调公司2017-2019  年EPS  至1.74、2.22、2.71  元，上调公司目标价至45  元，对应18  年20  倍PE  水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示
        公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。