光大证券-近日证券行业上涨点评：证券股活跃度提升，关注财富管理主线-210810

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事件：8月9日，证券(申万)指数上涨2.1%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，财富管理概念股的东方证券（+9.98%）、广发证券（+7.3%）和兴业证券（+4%）领涨板块。

从7月1日至8月9日，证券(申万)指数跑赢沪深300指数两个百分点，热门股票东方证券上涨39%。

点评：我们认为近期优质券商股上涨的原因是：下半年以来市场交易活跃度提升、证券公司中期业绩向好、估值整体偏低等因素提供了券商股估值修复的土壤，财富管理赛道的高成长性和市场认可度提升，驱动了核心概念股大幅上行。

一、下半年以来市场交易活跃，上半年证券业ROE提升下半年以来A股成交活跃，市场日均成交额1.22万亿，较上半年日均成交额提升34%，峰值达到1.53万亿（7月27日）。

从融资融券余额看，截止8月6日沪深两融余额1.83万亿，比去年年末增加11.5%，两融余额创2016年以来历史新高，市场交投气氛活跃。

另外，根据证券业协会公布的2021年上半年证券行业经营数据显示，券业营业收入同比增长8.91%，实现净利润同比增长8.58%。

从上市公司业绩来看，A股已披露半年报的上市券商均净利润增速在20%以上，显著优于行业平均，证券业利润集中度进一步提升。

上半年，证券行业经营效益提升，ROE也呈现上升趋势，由2018年度的3.56%上升至2021上半年的7.82%（年化数据）。

二、基本面向上与估值向下背离，估值存在修复需求从基本面看：证券行业基本面正在不断改善，且以龙头为代表的上市公司优势更加显著，背后的关键因素是:（1）行业整体向资本密集度更低和更可持续的业务转型，比如财富管理业务；（2）提高权益市场占比、注册制的推进和衍生品市场的创新等资本市场改革，券商都是最直接的受益者；（3）监管的“扶优限劣”和对于资本市场乱象的整治，使得行业合规和监管准入壁垒提高。

从估值看：年初以来A股券商板块不断调整，近十年来，A股上市券商PB（LF）算术平均估值在1.9X左右。

截止到8月9日行业1.7XPB的估值位于历史分位数20%左右，处于中枢偏下位置。

2020年四季度开始证券板块连续调整，目前已经从最高点的2.1XPB估值调整了大约20%，估值存一定修复需求。

三、财富管理主线是近期热点，具有成长空间大、业绩贡献高的特征随着资本市场改革的持续推进，权益融资占比持续提升，资本市场在优化资源配置方面发挥着更大的作用，并在推动经济增长方式转变上发挥着重要功能。

现阶段，居民财富呈现从不动产向金融资产转移、金融资产中权益资产配置占比提升和需求多元化三个明显趋势。

我们认为券商将显著受益于财富管理赛道的成长，具体来看有三个业务层面：1）在基金代销层面，银行和第三方互联网代销优势显著，但券商受益于权益产品代销市场空间广阔。

2）在产品创新层面，得益于与资本市场的深度绑定和全流程参与，券商有出色的产品创设能力，能够匹配客户差异化风险收益偏好特征，并且龙头券商有更为明显的客户优势和品牌优势。

3）在投资层面体现为券商的投资能力，包括自营和子公司投资、投资顾问等方面的利润贡献。

受益于参股基金子公司、证券子公司等业绩增长，证券行业的整体业绩弹性提升。

以2020年为例，东方证券、华泰证券和广发证券等资管子公司（基金子、资管子和直投公司等）的利润贡献占比在三分之一以上。