安信国际-TCL电子-1070.HK-最坏的情况可能已经过去-210809

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公司公布2021年上半年业绩。

公司2021年上半年营业收入为349.3亿港元，同比增长103.7%，主要是由于面板涨价，公司同步提升ASP所致。

归母净利润达10.4亿港币，但主要是由卖出晶晨半导体的股份所带来的一次性贡献。

扣非后的归母净利润仅为2.45亿港元，同比减少45.9%，但在我们预期之内。

根据我们的推算，公司上半年大部分扣非净利润是由互联网业务贡献的，而硬件业务对净利润的贡献较少。

究其原因，我们认为是2020年下半年由于上游面板持续涨价，而公司的提价速度无法跟上，因此较大程度上影响了硬件业务尤其是品牌电视业务的毛利率和净利率。

TCL电视业务增速放缓。

2021年上半年，TCL电视全球销售量达1,127万台，同比增长11.8%。

公司产品结构持续优化，其中智能电视销售量占比同比增长1.5个百分点至91.6%；4K电视销售量占比保持在53.2%的较高水平，而量子点电视销售量占比同比增长3.1个百分点至5.0%。

分区域来看，海外部分，TCL电视销售量同比增长22.2%，其中一季度同比增长43%，二季度同比增长7%；电视平均售价同比增长32.0%。

国内部分，在全行业衰退的大背景下，公司上半年电视销量亦有所下滑，但表现好于竞争对手，市场份额同比提升1.1个百分点至13.9%，排名第三；零售额市场份额达13.2%，排名跃升至全国第二。

互联网业务继续高增长。

海外部分，2021年上半年公司实现收入1.21亿港币，同比略降2.9%，主要收入贡献仍然来源于装机费。

国内部分，雷鸟科技重点发力会员业务和增值业务，上半年实现收入6.0亿港元，同比增长51.3%，ARPU达31.4港元，同比增长31.5%。

其中，雷鸟科技的会员业务收入、增值业务收入和广告业务收入同比分别增长75.9%、44.8%和13.0%。

我们持续看好公司互联网业务未来的发展，因为其增速快、利润率高、边际效益明显。

预计到2023年，这项业务将贡献超过50%的净利润。

投资建议：展望下半年，我们认为对公司盈利能力影响甚大的面板涨价问题，随着面板厂商新产能的投放和TCL电视产品结构的优化及终端价格的提升，自2021年下半年开始将逐步缓解，而公司业绩上和股价上的压力将陆续缓和。

我们依然看好TCL电子中长期的成长，公司“硬件+互联网”双轮驱动的成长路径依然十分清晰。

考虑到公司终端价格的调整和产品结构的优化需要时间，我们下调了公司的盈利预测，预计2021-2022年扣非归母净利润分别为6.05亿和11.6亿港币，给予2022年的目标价6.80港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）海外电视需求下滑；2）国内竞争加剧；3）面板价格大幅波动。