平安证券-生物医药行业周报：关注药品流通板块反弹机会-180128

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        药品流通板块处于超跌状态：
        仍2017  年下半年开始，市场意识到两票制对流通行业的负面影响开始体现，流通行业的股票走势在经历了前一轮的高歌猛进后开始回调。剔除药店的药品流通行业板块，过去4  个月里股价（算术平均值）下跌11%，过去8  个月里股价（算术平均值）下跌15%。
        板块内行情呈现分化，以鹭燕医药为代表的地方性流通企业股价下挫，小流通公司近一个季度股价平均回调15%左右，近半年股价平均回调30%左右；以上海医药为代表的全国型流通企业由于受益于今年白马股行情，股价没有出现明显回调。
        药品流通板块的利空已出尽，有望迎来股价反弹：
        2016  年之前实施两票制的有4  个省份，2017  年三季度之前实施两票制的一共有11  个省份，2017  年底之前实施两票制的有21  个省份。所以在2017年第四季度，全国2/3  的省份都已实施两票制，而尚未实施的其他省份，配送商的格局也都在提前进行调整。
        因此，可以推测到2018  年第四季度，两票制造成调拨业务减少，从而压制行业增速的影响因素基本消除，行业增长情况有望回暖。由于配送商实际调整时间会提前于官方文件规定的执行两票制时间，所以行业回暖也可能提前到2018  年第三季度体现。股市反应对实体经济的预期，股市表现会提前于实体经济，所以我们认为药品流通行业板块有望在今年中期反弹。
        投资建议：
        流通版块，推荐柳州医药：根据我们的盈利预测，预计公司2017  年归属母公司净利润增长为26%，对应2017  年、2018  年EPS  分别为21.5、17.4倍，半年内估值切换空间达20%以上。公司积极进行横向及纵向产业链布局，预计未来三年业绩复合增速高于20%。以2017  年前三季度利润增速计算，生物医药板块PEG  为1.76，药品流通板块PEG  为1.01，而公司这一数值为0.88，是医药板块内难得的增长稳健的低估值股票。此外，推荐大参林、九州通、上海医药，关注国药一致。
        推荐海辰药业：通过加强营销团队建设，强化核心品种  销售等措施，公司业绩持续向好。主打品种托拉塞米因主要竞品生产线改造遇技术瓶颈，短期内无法继续生产，给公司带来快速提升市占率的机会。公司在研产品储备丰富，梯度合理，预计未来5  年每年都有新产品面世。预计公司2017-2019  年EPS  分别为  0.82  元、1.13  元和  1.53  元，当前股价对应PE  分别为50.2  倍、36.6  倍和  27.0  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        推荐凯莱英：CDMO  行业法发展加速，龙头企业受益明显，维持“强烈推荐”评级：国内CDMO  行业受到海外产生转移与国内MAH  试点的双重推动，增长速度出现翘头。该领域马太效应明显，巨头将充分受益于行业的腾飞。凯莱英作为国内CDMO  龙头在提升传统业务的同时积极布局CRO、制剂等相关领域，打造“一站式服务”体系，有望乘行业东风实现平台构筑。维持2017-2019  年EPS  为1.41、1.94、2.62  元的预测，看好公司未来収展，维持“强烈推荐”评级。
        推荐通策医疗：1、上调盈利预测。考虑杭州口腔医院进入高速增长期（三季报已验证量价齐升），  新建口腔医院仍培育期（3-5  年）进入盈利期，业绩增速有望加快，同时布局辅助生殖和眼科两个复制性极好的医疗服务子行业，培育新的利润增长点，因此我们上调  2017-19  年EPS  分别至0.62/0.84/1.14  元（原为  0.61/0.80/1.06  元），同比  46%/35%/36%，对应  PE48/36/26X。2、向下风险充分释放。由于16  年业绩增速放缓（扣非净利润增速仍15  年  27.65%放缓至16  年7.8%），公司股价已经历充分调整，估值处于非常合理的位置（PEG  趋于  1）。3、向上估值空间打开。口腔业务有望迈入高增长轨道，辅助生殖开始贡献利润，眼科业务布局打开估值提升空间（对比爱尔眼科，业绩年复合增速30-35%，PE55-60X），因此上调评级由“推荐”到“强烈推荐”。
        推荐东诚药业：公司各项业务稳步向上，  PET-CT  配置证审批下放预期强烈，F18-FDG  市场有望大扩容，安迪科业绩有超预期可能。硫酸软骨素价格已经触底回升，保守预计2018  年有30%涨幅。定增价格11.48  元，目前倒挂4%，安全边际充足，“强烈推荐”。
        推荐富祥股份：底部确立，业绩拐点已现，“强烈推荐”。2017  年受部分产品降价、竞争激烈的影响，公司利润增速放缓至个位数，但核心产品他唑巴坦仍保持了量价齐升的态势。2018  年初舒巴坦价格恢复至去年同期水平，他唑巴坦价格同比上涨约15%，在新产能未进入的情况下预计2018  年将保持较高水平。公司通过并购基金进入发酵原料药领域，补充公司技术储备，预计未来将扩充产品线至发酵领域。同时并购基金的成立也为公司的外延提供资金基础。中期来看，公司产品15、16  年分别通过FDA  和日本PMDA  认证，2016  年开始向默克、辉瑞小批量供货，未来有望获得更多订单，打开海外市场。长期来看，公司有较多产品储备，部分产品如恩曲他滨、依法韦从、拉米夫定已进入小试阶段，成为公司长期增长动力。
        行业要闻荟萃：FDA  发布新药I  期临床试验申请技术指南；中央深改组审议通过《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的若干意见》，仿制药发展将迎来昡天；CFDA  决定适用5  个ICH  二级指导原则，鼓励药品医疗器械创新；新基（Celgene）90  亿美元收购Juno，布局CAR-T；安进-艾尔建贝伐单抗仿制药Mvasi  获欧洲批准，看好其在高端仿制药领域前景。
        行情回顾：上周医药板块上涨0.84%，同期沪深300  指数上涨2.24%；申七一级行业中26  个板块上涨，医药行业在28  个行业中排名第23  位。医药子行业中医疗服务板块涨幅最大，上涨2.94%；化学原料药板块跌幅最大，下跌-0.12%。
        风险提示：政策风险、研发风险。