东吴证券-翰宇药业-300199-2017年业绩符合预期，销售体系改革后潜力品种有望放量-180129

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        投资要点
        一、  事件：
        公司公布  2017  年度业绩预告，2017  年营业收入为  12.0  亿元-13.3  亿元，同比增长  40%-55%，归属于上市公司股东的净利润为  3.50  亿元-4.38亿元，同比增长  20%-50%，业绩符合预期。
        二、我们的观点：
        1.  2017  年全年业绩加速增长，国内外市场开拓初现成果
        2017  年营业收入为  12.0  亿元-13.3  亿元，同比增长  40%-55%，归属于上市公司股东的净利润为  3.50  亿元-4.38  亿元，同比增长  20%-50%。
        2017  年第四季度公司营收  4.86-6.11  亿元，同比增长  102.5%-154.6%，归属于上市公司股东的净利润为  1.16-2.04  亿元，同比增长  87.1%-229.0%，单季度增长明显。
        国内市场，公司特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获  CFDA  药物临床试验批件，公司未来将按照要求开展仿制药临床试验，并于临床试验结束后向国家食药监总局递交临床试验等相关资料，申请上市生产批件。公司有望后来居上，成为国内利拉鲁肽仿制药首仿厂家。
        国外方面，公司无菌冻干粉针剂生产线通过了巴西国家卫生监督局（ANVISA）的  GMP  认证，实现了从单纯的原料药出口向制剂出口升级的重要突破，对公司推进制剂国际化进展有积极的促进作用。公司也是持续加大海外市场的开拓力度，受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期，报告期内公司原料药出口增长迅速，国际业务销售业绩增长较大。
        2.成纪药业商誉或需计提减值，政府补助等非经常性收益有所降低
        成纪药业于  2015  年完成整合，主要从事医疗器械，各项业务保持稳步发展，2017  年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有一定差距，预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备。
        2017  年全年非经常性损益对净利润的影响金额预计为  500-1,500  万元之间，主要原因为高新技术项目的政府补助摊销和龙华土地开（竣）工延期滞纳金，去年同期非经常性损益金额为  2,672.17  万元。
        3、首期限制性股票授予彰显公司信心，2017  年成本摊销对净利润有一定影响。
        2017年6月，公司完成第一期限制性股票首次授予工作，本次授予登记激励对象共56人，授予登记股份  1,635  万股。该激励方案覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员，覆盖范围广、行权条件高，勾勒了公司未来发展前景。
        因第一期限制性股票激励，本报告期内限制性股票成本摊销较大对净利润有一定影响。
        三、盈利预测与投资建议：
        我们预计翰宇药业  2017-2019  年营业收入分别为  12.40  亿、15.50  亿和  19.37  亿元，归属母公司净利润为  3.97  亿、5.63  亿和  7.24  亿元，EPS  分别为  0.42  元、0.60  元和  0.77  元，对应市盈率为  34.8  倍、24.5  倍和  19.1  倍。公司深耕多肽领域，我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。因此，我们维持对公司的“买入”评级。
        四、风险提示：
        国内制剂招标降价压力，招标进度不及预期、原料药出口低于预期，仿制药申报进度不及预期，成纪商誉减值风险。